核心观点

    　　TPU作为新型环保材料，我国行业处于成长期，前景广阔。TPU是一种有机高分子合成材料，具有多种优越特性，能够有效代替PVC、橡胶、EVA、硅胶等传统材料，符合循环经济和可持续发展的要求，受到国家政策的重点关注与扶持，是未来新材料的主要发展方向之一。我国TPU行业正处于产业生命周期的成长期，发展前景广阔，预计市场容量巨大。

    　　产量产能稳步增长，下游消耗格局稳定扩张。从供给端看，中国TPU行业起步较晚，仍处于成长期，新增产能陆续释放，2014-2019年国内TPU产量年均复合增长率高达15.46%，2019年产量达51.29万吨。国内公司产品主要集中在低端市场，中高端产品覆盖面与国外公司产品相比有一定差距。从需求端看，TPU由于拥有多种突出性能，应用领域从鞋类行业、PU合成革等低端市场行业不断拓展到了医药、航空、环保等高端市场行业，且在各个细分市场中逐步取代传统材料成为主流选择，需求量持续高速增长。2010-2019年中国TPU消费量年均复合增长率高达16%，2018年需求量达到58.21万吨，预计2025年中国TPU需求量将达到100万吨。

    　　美瑞新材专注TPU差异化产品市场。美瑞新材专注于差异化生产配方和差异化生产工艺，依靠差异化高端化的产品布局，不断开发下游市场，创造出属于企业自身的核心竞争力，盈利能力及投资回报率逐年稳步提高。而万华化学则主要依靠较高的产业链一体化程度，降低生产成本，生产TPU通用料，在同业中有成本优势。美瑞新材和万华化学分别利用差异化优势和成本优势，公司盈利能力均位于行业内第一梯队。

    　　推荐关注差异化TPU行业代表：美瑞新材

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；配方技术泄露的风险；新冠疫情再度蔓延影响国内外市场的风险；原材料价格上涨的风险；产品结构较为单一的风险等。