本报告导读：

    　　预计中船汉光IPO 发行价格为6.94 元。

    　　摘要：

    　　按照中船汉光招股意向书口径，公司IPO 预计募集资金30,336.24万元，发行承销及其他费用合计3,905.72 万元，两者合计募资总额为34,241.96 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7,607.30 万元，摊薄后EPS 为0.39 元，计划发行4,934.00 万股，按募资总额倒算每股价格6.94 元，对应发行PE 为18.00 倍。

    对应中证行业（C39）近一个月静态PE 为43.26 倍，中船汉光募资倒算价格对应PE 低于行业PE，不用考虑推迟发行，预计中船汉光IPO发行价格为6.94 元。

    中船汉光是国内打印复印静电成像耗材墨粉行业龙头，将受益于行业集中度提升。公司是国内领先的打印复印静电成像耗材及成像设备生厂商，主要产品为墨粉、OPC 鼓、信息安全复印机、特种精密加工产品。公司可同时大规模生产墨粉和OPC 鼓，是国内最早实现OPC 鼓国产化和产业化及较早实现墨粉国产化的企业。公司主流墨粉型号可适用于多达70 余款打印设备，同时可适应低温干燥、高温潮湿等不同环境。耗材行业近年来市场集中度逐步提升，市场份额逐渐集中至头部生产商。公司墨粉年产能达1.55 万吨，2019 年产量2.22 万吨，居龙头地位；OPC 鼓年产能达4,657 万支，2019 年产量4,915 万支，也居行业前列，公司将持续收益于行业集中度提升。此外，公司信息安全复印机产品未来增长潜力较大。

    综合考虑招股说明书的披露及上述分析，我们选择恒久科技（002808.SZ）、鼎龙股份（300054.SZ）、宝泰隆（601011.SH）为可比公司，可比公司2020 年度平均市盈率预测值为76.22。按照招股意向书公布的募资额倒算，中船汉光发行价格为6.94 元，对应2019 年年报中归母净利润PE 为18.00 倍，中船汉光估值低于行业PE 及可比公司平均PE，预计不会推迟发行。以其预计发行后总股本不超过1.97亿股来计算，预计发行后市值为13.70 亿元。

    风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）公司外销产品中对美国销售占比达18.39%，中美贸易摩擦加剧或对公司出口造成一定风险。