公司近况

    　　银价大幅上涨促进银包铜替代，存储业务逐步放量，股份支付费用影响减退，公司业绩2026 年有望实现反转。

    　　评论

    　　存储业务从布局转向放量验证，有望成为新增长曲线。公司在1月15 日投资者关系活动记录表中披露2025 年存储业务收入与出货大幅增长，在1 月20 日投资者关系活动记录表中提及于2024、2025 年分别并购因梦控股及江苏晶凯后实现存储产业链闭环。未来存储板块有望对冲光伏材料环节的价格波动，提升公司利润稳定与可预期性。

    　　太空方向高可靠材料应用落地，有望打开高门槛、小批量的增量市场。公司在1 月15 日投资者关系活动记录表披露，在商业航天快速发展背景下，公司导电浆料已在卫星太阳翼等场景实现应用验证，并前瞻布局PERC太空电池、P型HJT低温金属化以及钙钛矿叠层高可靠导电浆料等方向。太空业务认证壁垒与客户粘性有望带来较强的单位价值量与品牌背书，长期成为公司从光伏材料向高端功能材料平台延伸的关键路径。

    　　银价上移倒逼以铜代银，未来有望进入银包铜渗透加速期。从产业趋势看，我们认为银价高位与电池金属化降本诉求将持续驱动银包铜方案的渗透率提升。银包铜在电阻、可靠性与量产工艺窗口上相较于纯铜更易实现性能、良率与成本平衡,公司在1 月15 日投资者关系活动记录表中指出，预期2026 年将成为高铜浆料在行业内大规模量产的元年。银包铜从导入验证向规模量产的发展正在加速，后续的放量节奏与客户发展将成为重要影响因素。

    　　盈利预测与估值

    　　因银价波动带来的公允价值损失，我们下调2025/2026 年盈利预测199.8%/36.8%至-2.14 亿元/3.18 亿元。由于公司存储、银包铜有望在未来贡献更多业绩，我们切换2027 年估值，引入2027 年盈利预测5.54 亿元，对应当前27.8 倍市盈率，并上调目标价116.7%至130 元，对应2026/2027 年59.4/34.1 倍市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期风险，技术迭代不及预期风险。