事件

    　　2025 年8 月27 日，帝科股份发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营业收入83.4亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润0.7 亿元，同比减少70.0%，实现销售毛利率7.9%，同比下降3.0pct；其中2025Q2 实现营业收入42.8 亿元，同比增长8.7%，环比增长5.6%，实现归母净利润0.4 亿元，同比减少38.5%，环比增长1.6%，实现销售毛利率8.7%，同比下降2.3pct，环比提升1.8pct。

    　　光伏导电浆料业务盈利承压

    　　2025H1 公司光伏导电浆料业务实现营业收入62.4 亿元，同比减少7.7%，实现毛利率8.7%，同比下降3.1pct，实现销量880 吨，同比减少22.3%，其中N 型TOPCon电池浆料销量835 吨，占比约95%。2025H1 银价涨价幅度超市场预期，市场均价同比涨幅约26%，公司生产成本提高；同时产业环境方面，光伏处于供给侧调整阶段，下游电池片客户面临较大成本压力，光伏导电浆料利润空间受到挤压。

    　　持续推动技术创新产品升级

    　　公司继续加大研发力度和市场开拓，顺应市场需求加快产品升级迭代，稳固N 型TOPCon 电池全套导电浆料市场领先地位，公司率先实现配套TOPCon 3.0 电池技术的导电浆料大规模量产， 该产品适配激光增强烧结金属化+ 边缘钝化+Polyfinger+0BB 等提效技术，助力提升TOPCon 光伏组件功率。同时重点布局N型TBC、HJT/HBC 等高效电池技术配套浆料产品创新，并持续推进低银含浆料、高铜浆料、铜浆及其他低银金属化技术的开发应用，目前已实现高铜浆料量产出货，目前主要应用于TOPCon 电池背面，相对量产标准工艺银耗下降超50%。

    　　盈利预测及投资建议

    　　光伏行业整体竞争加剧，对公司盈利空间造成挤压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为164.8/174.3/184.1 亿元，同比增速分别为7.3%/5.8%/5.7%；归母净利润分别为2.8/3.6/5.3 亿元，同比增速分别为-22.2%/29.2%/45.6%。EPS 分别为1.97/2.55/3.72 元。公司是光伏导电浆料龙头，高铜新技术浆料实现量产突破，公司盈利有望实现结构性改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机不及预期；银价发生较大波动；行业竞争加剧风险。