事件

    　　2025 年4 月28 日，帝科股份发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入40.6亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润0.3 亿元，同比减少80.3%，实现销售毛利率6.9%，同比下降3.7pct，环比下降1.4pct。

    　　导电银浆业务盈利短期承压

    　　2024 年公司光伏导电银浆销量2038 吨，同比增长18.9%，其中N 型TOPCon 银浆销量1816 吨，占总销量比例约89%，处于行业领先水平。2024 年至今，银价整体呈波动上行趋势，2024 年伦敦现银均价同比上涨21%，2025Q1 均价同比上涨37%，同时由于下游光伏行业竞争加剧，对浆料产品盈利空间形成挤压。2024 年公司光伏导电银浆业务实现毛利率10.6%，同比下降1.0pct，我们预计在当前产品结构下，由于银价仍居于历史相对高位，同时光伏供给侧调整尚未完成，公司盈利短期内或将继续承压。

    　　高铜浆料产业化加速推进

    　　公司重点推进高铜浆料在TOPCon 领域的研发和应用推广，与下游龙头客户深入合作，先发优势突出。随着技术进步以及低银含产品的成本下降，公司规划未来高铜浆料的定价模式将从加工费模式转变为产品定价模式，公司浆料业务盈利水平有望实现结构性显著改善。HJT 领域，公司持续推进正背面全套低温银浆及低温银包铜浆料产品的迭代升级，已实现30%左右低银含产品与全开口金属版细线化技术大规模产业化，20%左右银含产品客户验证与可靠性进展顺利，并持续开发面向低温电池应用的更低银含量的高可靠性银包铜浆料产品。

    　　盈利预测与投资建议

    　　光伏行业整体竞争加剧，对公司盈利空间造成挤压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为163.7/176.2/192.5 亿元，同比增速分别为6.6%/7.7%/9.2%；归母净利润分别为4.0/5.5/7.5 亿元，同比增速分别为11.2%/38.0%/36.2%。EPS 分别为2.84/3.92/5.35 元。公司是光伏导电浆料龙头，N 型浆料出货占比领先行业，高铜新技术浆料先发优势突出，有望带动公司盈利实现结构性改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机不及预期；银价发生较大波动；行业竞争加剧风险。