事项：

    　　公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收153.51 亿元，同比+59.85%；归母净利润3.60 亿元，同比-6.66%；毛利率9.38%，同比-1.76pct；归母净利率2.34%，同比-1.67pct。其中2024Q4 公司实现营收38.42 亿元，同比+9.57%，环比-2.06%；归母净利润0.67 亿元，同比-27.83%，环比+11.94%；毛利率8.36%，同比-2.75pct，环比+0.77pct；归母净利率1.75%，同比-0.91pct，环比+0.22pct。

    　　评论：

    　　银浆出货量持续增长，盈利能力环比小幅修复。公司持续加大产品技术研发与市场开拓力度，保持光伏电池导电浆料行业的领先地位。2024 年公司导电银浆实现出货2037.69 吨，同比+18.91%；其中N 型TOPCon 电池导电银浆产品实现出货1815.53 吨，占比达89.1%。其中2024Q4 导电银浆出货456.53 吨，N 型占比94%。盈利能力方面，2024Q4 公司综合毛利率8.36%，环比+0.77%；目前主流银浆的加工费水平变动不大，公司毛利率整体持稳。

    　　坚持产品创新，持续推进低银金属化技术的开发与产业化。公司持续引领TOPCon 激光增强烧结技术的产业化发展与升级迭代；积极布局HJT 电池正背面低温银浆及银包铜浆料、N 型TBC 电池全套金属化浆料、HBC 及钙钛矿/晶硅叠层电池等电池金属化浆料。此外，公司持续推进低银含技术、高铜浆料、铜浆以及其他低银金属化技术与应用方案的开发与产业化，其中高铜浆料或于今年实现突破，有望增厚公司利润。

    　　公司不断拓宽产品的应用领域和市场。半导体电子业务板块，公司加强半导体封装浆料、印刷电子浆料、电子元器件浆料产品的研发和市场推广。2024年公司并购了深圳市因梦控股技术有限公司51%的股权，主营存储芯片业务。

    　　投资建议：公司银浆出货行业领先，积极推进低银金属化浆料发展，有望受益于技术迭代。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.01/6.45/7.44 亿元，当前市值对应PE 分别为14/11/10 倍。参考可比公司估值，给予2025 年18x PE，对应目标价64.15 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。