投资要点

    　　公司营业收入稳健增长，24H1 归母净利润同比增长15%2024H1，公司实现营业收入75.87 亿元，同比增长118.30%；归母净利润2.33 亿元，同比增长14.89%；扣非归母净利润3.50 亿元，同比增长154.22%。

    　　2024Q2，公司实现营业收入39.42 亿元，同比增长104.58%，环比增长8.17%；归母净利润0.57 亿元，同比降低50.89%，环比降低67.46%；销售毛利率10.99%，同比下降0.82pct，环比上升0.34pct。

    　　TOPCon 银浆出货持续高增，引领激光增强烧结金属化技术量产2024H1，公司光伏导电银浆实现销售1132.05 吨，较上年同比增长76.09%；其中应用于N 型TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售988.03 吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至87.28%，处于行业领导地位。持续加强研发投入，重点强化N 型TOPCon 电池正背面导电银浆全套金属化方案的升级迭代，引领TOPCon 激光增强烧结金属化技术与电池新工艺的产业化与大规模量产。

    　　研发投入同比增长177%，加快推动多种银浆技术创新2024H1 公司研发投入2.43 亿元，较去年同期增长177.40%。在光伏新能源领域，公司重点强化N 型TOPCon 电池正背面全套导电银浆产品的领导地位，引领激光增强烧结金属化技术产业化，推动超高方阻硼掺杂发射极工艺、超细线印刷工艺大规模量产，加速背面超薄磷掺杂多晶硅层工艺和高可靠性低固含量背面银浆量产应用，以及从多主栅到0BB 等先进金属化与互联工艺发展；公司持续发力N 型HJT 电池正背面全套低温银浆及低温银包铜浆料产品的迭代升级与大规模量产，加快更低银含量银包铜浆料开发与产业化；同时，公司积极延伸拓展在高温钝化接触电池金属化浆料上的技术优势，加大加快新型全钝化接触IBC 电池金属化浆料解决方案的开发与产业化，形成了n-Poly 专用银浆、p-Poly 专用银浆及主栅浆料等全套导电银浆产品组合，实现持续规模化量产。

    　　盈利预测与估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏银浆龙头，N 型TOPCon 银浆市场份额全行业领先，不断加大研发投入保持技术领先。考虑到光伏行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.15、6.30、7.24 亿元（下调之前2024-2026 年归母净利润为6.53、8.52、9.52 亿元），对应EPS 分别为3.66、4.48、5.15 元/股，对应PE 分别为9、7、6倍。

    　　风险提示

    　　光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。