事项：

    公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收75.87 亿元，同比+118.30%；归母净利润2.33 亿元，同比14.89%；扣非归母净利润3.50 亿元，同比+154.22%毛利率10.83%，同比-0.76pct。其中2024Q2 公司实现营收39.42 亿元，同比104.58%，环比8.17%；归母净利润0.57 亿元，同比-50.89%，环比-67.46%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比+169.08%，环比-19.91%；毛利率10.99%，同比-0.82pct，环比+0.34pct。二季度扣非归母净利润符合预期。

    评论：

    银浆出货量实现高增，N 型银浆占比提升至。2024 年上半年，公司光伏银浆出货1132.05 吨，同比增长76.09%；其中N 型银浆产品出货988.03 吨，占比快速提升至87.28%，处于行业领导地位。其中2024Q2 实现出货562 吨，环比基本持平，N 型占比88%。今年二季度银价处于快速上行通道，为更好地应对原材料价格波动的影响，公司对生产经营相关的原材料开展白银期货/期权合约等业务。2024Q2 公司公允价值变动影响-0.27 亿元，主要系白银期货及租赁亏损；投资收益影响-1.04 亿元，主要系白银期货平仓损失，对利润端产生了较大影响。展望全年，预计银浆出货2000-2500 吨，保持行业领先地位。

    坚持技术创新和产品研发，提升行业竞争力。公司已经实现多轮产品迭代升级。光伏领域，公司TOPCon 银浆产品出货占比持续攀升，处于行业领导地位。HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料产品实现量产出货；IBC 电池的导电银浆产品实现规模化量产。半导体电子领域，不同导热系数的LED/IC 芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，客户结构不断优化；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段。

    控费能力优秀，经营性现金流明显改善。2024H1 公司期间费用率5.50%，同比-0.89pct；其中24Q2 期间费用率5.92%，同比-1.92pct/环比+0.87pct。2024H1公司经营性净现金流6.38 亿元，同比转正；其中24Q2 经营性净现金流2.52亿元。

    投资建议：公司LECO 银浆技术领先，受益于N 型技术迭代业绩有望实现高速增长。考虑白银套保影响业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.45/6.67/8.55 亿元（前值6.57/7.62/8.94 亿元），当前市值对应PE 分别为9/8/6 倍。参考可比公司估值，给予2024 年12x PE，对应目标价46.44 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。