业绩总结：公司发布2024 年半年度报告。24H1 公司营收75.9 亿元，同比+118.3%；归母净利润2.3 亿元，同比+14.9%；扣非净利润3.5 亿元，同比+154.2%。其中24Q2 营收39.4 亿元，环比+8.2%；归母净利润0.6 亿元，环比-67.5%；扣非净利润1.6 亿元，环比-19.9%。24Q2 公司计提资产减值+信用减值损失3400 万元。

    N型TOPCon 电池基本完成迭代，公司TOPCon银浆出货同比大幅增长。24H1下游电池环节 TOPCon 成为出货主流，根据SMM数据至6月PERC 排产占比不到20%。TOPCon 电池银耗较PERC 更高，电池产量同比增长，因此行业对银浆需求同比大幅增长。24H1 公司光伏导电银浆销量1132.05 吨，同比增长76.09%，其中TOPCon 电池银浆销量988.03 吨，占比提升至87.28%，TOPCon银浆出货占比行业领先。TOPCon 电池银浆加工费更高，尤其是LECO 技术导入并成为行业标配后，公司率先享受LECO 专用银浆技术红利。

    白银期货合约、白银租赁等业务影响非经损益。24H1公司非经常性损益-1.2 亿元，其中持有和处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益约-1.4 亿元，源于：为应对银粉价格波动风险，公司通过白银期货合约进行对冲操作；为降低银粉采购成本和应对银粉价格波动风险，公司进行白银租赁业务；为应对汇率波动风险，公司择机购买外汇衍生产品；受银点和汇率波动影响，产生一定的投资收益和公允价值变动损益；以及公司通过专项基金投资的绍兴中芯集成电路制造股份有限公司于2023 年5月在上交所科创板上市，期末计提公允价值变动损益。

    研发费用持续增长，持续增强产品竞争力。24H1 公司研发费用2.4 亿元，同比增长117.4%，开发迭代BC电池金属化浆料方案形成n-Poly 专用银浆、p-Poly专用银浆及主栅浆料等全套导电银浆产品组合，实现持续规模化量产。N型HJT电池低温银浆及银包铜浆料产品已经实现大规模出货，加快更低银含量银包铜浆料开发与应用。在半导体电子领域，不断丰富完善不同散热等级和应用场景的芯片封装银浆产品组合，积极拓展功率半导体封装用烧结银与AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料，加强市场开发力度。

    盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon 电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为36.29%，维持“买入”评级。

    风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨，公司盈利下降的风险；行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。