业绩总结：公司 发布 2024年一季度报告。2024Q1公司实现营收 36.4亿元，同比增长135.4%；归母净利润1.8 亿元，同比增长103.7%；扣非净利润1.9亿元，同比增长143.5%；综合毛利率10.7%，净利率4.8%。

    　　N 型TOPCon 银浆出货占比进一步提升，推动营收与利润快速增长。N 型TOPCon 电池较PERC单瓦银耗更高，根据SMM数据24Q1 TOPCon 电池排产占比已在60%以上，因此光伏银浆需求快速增长。公司作为TOPCon 电池银浆龙头，24Q1 银浆569.9 吨，同比增长96.8%，其中TOPCon 银浆销售量493.2吨，占比大幅提升至86.5%，持续领先行业。目前TOPCon 电池银浆技术难度更高，加工费较PERC银浆更高，因此公司银浆业务的营收与盈利均有所提升。

    　　然一季度白银价格有所上涨，公司产品销售价格和银粉采购价格均以银点价格为基础定价，在产品单位毛利不变的情况下，银价上涨带来毛利率随收入基数变大而小幅下降。

    　　TOPCon 银浆中LECO 银浆占比提升，二季度起盈利有望持续提升。2023Q4下游TOPCon 电池开始导入LECO激光烧结技术，进展顺利，目前LECO基本成为TOPCon 电池标配，要求银浆相应优化升级。目前能够提供LECO银浆方案的供应商较为有限，公司有望享受行业红利。LECO 银浆加工费更高，随着二季度下游LECO持续导入，公司LECO银浆占比提升，盈利能力有望继续提升。

    　　硝酸银项目持续推进，年底有望建成投产，保障供应链安全与稳定。2023 年公司规划建设5000 吨硝酸银、1800 吨金属粉体等高性能电子材料产能。硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能有重要影响，公司投建硝酸银项目可以极大程度地保障供应链安全性与稳定性，并有利于降低原材料成本，提高公司产品竞争力，进而提高盈利能力。公司硝酸银项目预计2024 年年底建成投产，届时综合实力将进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon 电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为36.29%，给予2024 年20 倍PE，目标价89.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨，公司盈利下降的风险；行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。