老牌光伏银浆企业，技术变革迎机遇帝科股份成立于2010 年，是国内晶硅太阳能电池银浆领域领先企业，引领太阳能银浆走向国产化。公司董事长有丰富行业研究经历，专业技术过硬，首席科技官曾任三星SDI 首席研究员。

    董事长及其母亲为公司实际控制人，管理架构和股权结构均稳定。光伏银浆营收占比多年来超过90%，进入2023 年后，受益于电池技术变革，公司业绩高增，营业收入达96.03 亿元，同比增长154.94%，并扭亏为盈，实现归母净利3.86 亿元。

    N 型时代空间打开，份额有望更加集中

    光伏银浆作为电池片环节重要辅材，对电池片非硅成本有较大影响，直接关系着太阳能电池片的转换效率。银浆环节具有轻资产特点，浆料配方较为关键，需长期研发优化以适配不同下游产品。核心原材料银粉属于大宗品，价格波动性大，且银浆产品生产周期短，银浆行业赚取的主要为加工费，对银浆企业资金管理能力有一定要求。下游产品中N 型电池对银浆要求更高，随着N 型电池占比的提升，打开银浆行业需求空间。据测算，假定2024 年全球电池产量680GW左右，P 型电池、TOPCon 电池单位银耗小幅下滑、HJT 由于0BB 和银包铜导入单位银耗有较大幅度下滑，TOPCon 电池出货占比提升至65%左右，对应银浆市场需求超6800 吨，需求增速近30%，2025 年亦有望保持20%左右的增速。随着TOPCon 成为2024 年主流，在提效降本追求下，LECO 有望成为下一代TOPCon 关键提效技术，也对银浆配方提出新要求。银浆行业集中度较高，随着N 型电池对于银浆产品迭代以及响应速度要求的提升，行业份额有望进一步向头部集中。

    紧抓技术浪潮，盈利提升可期

    帝科股份自2010 年开始银浆领域研究，穿越技术迭代周期，以领先产品性能成为行业强者。

    在当前P 型向N 型的转换期，公司发力N 型电池导电银浆，2023 实现TOPCon 银浆出货1008.5 吨，出货占比提升至58.85%，未来有望进一步提升TOPCon 银浆出货占比，强化市场领先地位。公司基于银浆行业性能导向特点不断强化国际化研发团队建设，加大研发投入，驱动产品创新，开发DK72E 系列TOPCon 电池p+发射极激光增强烧结专用导电浆料和配套DK82E 主栅浆料，于2023Q4 率先实现LECO 导入，抢占市场先机。同时，公司向上游延伸布局硝酸银与金属粉体，降低成本的同时亦提升研发实力。此外，公司也拓展半导体芯片封装浆料等非光伏领域，丰富产品类别，优化客户结构，向大型客户群体过渡，实现收入迅速增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2024 年有望实现归属净利润6.3 亿元，对应PE 为13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、电池新技术进展不及预期；

    2、行业竞争加剧；

    3、盈利预测假设不成立或者不及预期的风险。