事件：2024 年1 月30 日，公司发布2023 年年度业绩报告。报告期内公司预计实现归母净利润3.6-4.0 亿元，上年同期亏损1732.39 万元，同比大幅转正；预计实现扣非归母净利润3.2-3.6 亿元，上年同期亏损1264.39 万元，同比大幅转正。23Q4 单季度公司实现归母净利润0.67-1.07 亿元，环增-25.6%-18.9%，同比扭亏为盈。

    　　N型格局向好，出货持续增长。23Q3 单季度公司N 型TOPCon 银浆产品实现销售273 吨，占比约57%；预计Q4 公司N 型银浆出货占比进一步提升，全年N 型银浆出货占比在50%-55%。由于N 型银浆对于技术、资金、人才等要求更高，市场进入壁垒较高，竞争格局较P 型银浆更为优化。公司作为N 型银浆先发者，TOPCon 全套导电银浆产品总体市占率处于行业领先。随着TOPCon 及HJT、BC 电池渗透率持续提升，公司产品矩阵完备，N 型银浆优势将进一步放大。

    　　研发技术领先，静待LECO浆料放量。激光辅助烧结工艺（LECO）从原理上能够降低接触电阻，提升电池转化效率，电池厂商技术导入意愿较强。LECO工艺过程需要配合侵蚀性较低的特殊浆料，而公司在LECO 浆料产品上处于行业领先地位，创新开发了TOPCon 电池p+发射极激光增强烧结专用导电浆料，第一阶段综合提效0.3-0.5%。TOPCon 背面n-Poly 银浆、p-Poly 激光增强烧结专用导电浆料等新产品均同步推出。当前普通TOPCon 银浆加工费较PERC 高40%-50%，LECO 专用银浆将具有更高加工费溢价。随着电池厂商LECO 技术的逐步导入，公司LECO 专用银浆有望在24H1 实现放量。

    　　投资建议：公司是全球领先的光伏导电银浆供应商，率先发力N 型TOPCon银浆、HJT 低温银浆等产品，N 型时代领跑者地位稳固。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为85.42 亿元、113.69 亿元、146.3 亿元，实现归母净利润3.85 亿元、6.48 亿元、8.09 亿元，同比增长2322.5%、68.4%、24.8%。

    　　对应EPS 分别为3.83、6.45、8.05，当前股价对应的PE 倍数分别为17.6X、10.5X、8.4X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧。