事件：2024 年1 月30 日，公司发布2023 年年度业绩报告。公司预计2023 年预计实现归母净利润3.6-4.0 亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润3.2-3.6 亿元，同比扭亏为盈。

    N 型银浆产品布局领先，N 型迭代有望助推市场份额提升。公司立足市场最新技术前沿，在N 型银浆研发和产品布局行业领先，TOPCon 银浆随N 型迭代而出货高增，有望带动公司整体出货和盈利能力提升。2022 年，公司正银销售721 吨，市占率约22%。TOPCon 银浆技术难度高于PERC 浆料，目前能批量供应的厂商不超过10 家，竞争格局更优，23 年TOPCon 银浆排名前二的企业市占率合计达80%以上，集中度明显高于PERC 银浆。得益于前瞻布局和技术优势，23 年公司TOPCon 银浆市占率领先，排名第一，明显优于公司在PERC 正银的市占率。根据InfoLink 预测，23 年TOPCon 电池渗透率约30%，24 年有望超过70%，随着TOPCon 渗透率快速提升，公司在整体银浆行业的市占率有望进一步提升。

    LECO 浆料技术领先， 有望率先享受LECO 量产红利。根据CellEngineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力TOPCon 电池效率提升0.3%-0.6%，部分厂家已于23Q4 开始量产导入LECO，预计24H1，LECO 有望成为TOPCon电池标配技术，大规模量产有望加速。TOPCon电池应用LECO时，正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，预计将带来加工费的显著提升。公司LECO 浆料技术领先，开发了TOPCon 电池p+发射极LECO 专用导电浆料，实现了对钝化打开与欧姆接触的解耦，第一阶段综合提效0.3-0.5%，助力TOPCon 电池迈进Uoc＞735mV 新时代，有望率先享受LECO 浆料量产红利。

    国产银粉导入+布局上游硝酸银/金属粉，促进供应链安全和降本。随着国产银粉稳定性逐步提升和下游客户对于国产银粉接受度的提升，公司大力推进国产银粉导入替代，以保障公司供应链安全、降低成本以及银点、外汇波动风险。此外，公司启动建设年产5000 吨硝酸银项目、年产2000 吨金属粉项目，向上游银粉环节延伸产业链布局，有望强化公司的产业链深度布局，并进一步促进供应链安全和降本。

    投资建议：我们预计公司23-25 年营收分别为87.00/119.83/146.24 亿元，归母净利润分别为3.93/6.04/7.35 亿元，对应PE 为17X/11X/9X，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与N 型迭代，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。