业绩预览

    　　公司预测2023 年扭亏为盈

    　　公司公布2023 年业绩预告：预计归母净利润3.6-4.0 亿元，扣非归母净利润3.2-3.6 亿元，同比扭亏为盈，符合我们预期，以中值计算4Q23 归母净利润约0.87 亿元，环比-3%，扣非归母净利润0.93 亿元，环比-15%。

    　　关注要点

    　　TOPCon浆料份额持续领先，充分受益新技术红利。2023 年TOPCon逐步起量，公司浆料端布局相对领先，前期快速抢占市场先机致业绩大幅提升。

    　　我们预计4Q23 TOPCon浆料占比或环比继续增长，而加工费仍维持月度缓降趋势，且从历史财务报表来看四季度信用减值损失通常环比提升，综合多因素或导致4Q23 业绩处持平略降区间。

    　　N/P转换加速支撑TOPCon浆料需求。根据SMM，2023 年11 月组件产量中TOPCon占比约36%，至12 月提升至接近50%，且2024 年1 月以来从价格端看N型需求支撑明显强于PERC，我们预计2024 年TOPCon电池占比有望提升至65%-70%。基于TOPCon相比PERC高近50%的单耗，我们认为浆料环节需求增长有望持续跑赢行业，其中TOPCon份额靠前企业或将犹为受益。

    　　LECO浆料迭代提振盈利中枢，公司技术储备充分夯实头部地位。1Q24 起我们预计头部电池厂或将开始逐步导入LECO工艺，其通过激光定向破坏钝化层同时改善欧姆接触，提效效果较为显著，浆料端也需配合进行较大跨度迭代，正银配方需从TOPCon传统正面银铝浆改为专用纯银浆料。我们预计LECO浆料导入初期相较传统银铝浆或有明显溢价，因而看好TOPCon加速放量带来银浆板块需求量与盈利中枢提升，公司相关技术储备较为充分，建议持续关注LECO浆料出货进度领先情况下盈利再超预期的可能。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级和2023E净利润不变，我们看好公司在TOPCon浆料的领先地位，且公司有望在LECO浆料导入过程中夯实市场份额，加工费溢价或提振TOPCon浆料盈利中枢，公司或再度充分受益新技术红利，上调2024E净利润14%至6.52 亿元，引入2025E净利润7.63 亿元，当前股价对应2024 年10x P/E，考虑到光伏产业链业绩风险释放致板块估值承压，维持目标价91 元，对应2024 年14x P/E，较当前有36%上行空间。

    　　风险

    　　现金周转风险，技术迭代风险，竞争加剧致价格盈利下降，汇率波动风险。