事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入61.0 亿元，同比+133.5%，实现归母净利润2.9 亿元，同比+1968.4%；其中Q3 实现营收26.22 元，同比+178.7%，实现归母净利润0.9 亿元，同比+761.2%。

    　　事件点评

    　　N 型银浆布局领先，出货占比稳步提升。2023 年前三季度公司光伏导电银浆实现销售1118.6 吨，同比+129.0%；其中，N 型TOPCon 电池银浆534.6吨，同比+1202.9%。Q3 公司光伏导电银浆实现出货475.7 吨；其中，TOPCon银浆实现出货273 吨。公司2023 年Q1/Q2/Q3 的TOPCon 银浆占总光伏银浆总出货比例分别为34.1%/46.1%/57.4%，N 型出货比例环比稳步提升。2024年N 型电池片出货占比将进一步提高，与PERC 电池相比，N 型电池的银浆耗量和加工费都有所提升，有利于公司业绩持续增长。

    　　持续导入国产银粉，加强成本与费用管理。国产银粉的导入有利于降低采购成本、规避汇兑风险。目前，公司PERC 电池银浆国产粉占比80%以上，TOPCon 电池国产粉占比在50%左右。此外，公司计划向上游布局，规划建设年产5000 吨硝酸银、1800 吨金属粉体等生产线，有利于进一步保障供应链安全与稳定。费用方面，2023 年Q3 公司销售/管理/财务费用率分别环比下降0.11pct/0.03pct/3.3pct，费用管控能力持续提升。

    　　聚焦技术研发，持续开发光伏/半导体新产品。光伏领域，公司在BC 电池和HJT 电池中浆料均实现规模化供应；产品在玻璃粉技术、高温烧结技术、低温固化/烧结技术、超细线图形印刷技术等方面都具有一定竞争力。半导体电子领域，公司布局在LED 与IC 芯片封装粘接银浆、面向第三代功率半导体芯片封装粘接的烧结银产品和功率半导体封装用AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料。

    　　投资建议

    　　公司为光伏银浆的龙头企业，随着N 型电池放量，竞争优势持续加强。

    　　我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润4.0/5.9/7.8 亿元，2023 年扭亏为盈，2024 年和2025 年分别同比增长49.4%和33.0%，对应EPS 为3.94/5.89/7.82元，PE 为17.6/11.8/8.8 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；市场竞争加剧等。