公司发布2023年三季度报告。2023前三季度，公司实现营业收入60.97 亿元，同比增长133.49%，归母净利润2.93 亿元，同比增长1968.41%，扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长2295.07%，毛利率11.16%，同比提升3.46pct，净利率4.71%，同比提升4.23pct。

    2023Q3，公司实现营业收入26.22 亿元，同比增长178.66%，归母净利润0.90 亿元，同比增长761.16%。

    点评

    TOPCon 浆料出货延续高增。今年以来公司营收规模逐季持续抬升，Q1-Q3 分别环比增长34%/24%/36%，同比增长

    121.72%/98.23%/178.66%，拆分业务来看，主要系光伏导电银浆业务出货持续大增，前三季度公司光伏银浆出货量达1118.58 吨，同比增长128.99%，其中TOPCon 浆料出货534.6 吨，同比增长1202.91%，占比提升至47.79%，分季度来看，2023Q3 光伏银浆出货475.7 吨，环比增长67.28%，TOPCon 浆料占比达57.34%。展望后续，随着光伏行业N型电池尤其是TOPCon 电池产能快速放量，公司有望依靠在TOPCon浆料的卡位优势，持续受益下游需求放量，我们预计公司光伏银浆出货有望达到1600 吨，TOPCon 浆料占比达50%以上。同时，公司应用于N 型HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料产品已经在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证，已经处于持续供货交付阶段。

    盈利能力稳步提升。报告期内，公司毛利率和净利率均实现大幅提升，主要系毛利率更高的TOPCon 浆料销售占比提升，带动公司产品结构优化，拆分品种来看，TOPCon 浆料加工费预计仍维持在700-800 元/kg，高于Perc 的400-500 元/kg。期间费用率5.65%，同比下降1.72pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.29/-0.32/-0.41/-0.70pct 至0.88%/0.39%/2.68%/1.71%，费用率大幅下滑，预计主要系公司费用管控成效显著。

    盈利预测：公司作为光伏银浆头部企业，积极布局TOPCon 浆料，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.19/ 6.27/ 8.28 元，对应PE 为17/ 11/ 8倍。给予2024 年盈利15 倍PE 估值，目标价为93.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。