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    　　2023 年10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告，Q3 报告期内，公司实现营业收入26.22 亿元，同比增长178.66%，环比增长36.04%，实现归母净利润0.90 亿元，同比增长761.16%，环比下降22.77%；Q1-3，公司实现营业收入60.97 亿元，同比增长133.49%，实现归母净利润2.93 亿元，同比增长1968.41%。报告期内公司业绩表现亮眼，银浆业务量利同比均大幅增长，归母净利润环比下降的主要原因在于，公司三季度计提信用减值损失和资产减值准备共计约0.31 亿元。

    　　公司盈利能力显著提升，管理能力改善

    　　公司主营业务为光伏电池片导电银浆，同时持续研发推出匹配新兴电池片技术路线的金属化解决方案，产品覆盖行业主流电池片技术路线差异化需求。公司Q3 实现销售毛利率10.60%，同比提升2.39pct，环比下降1.21pct，实现销售净利率3.34%，同比提升4.94pct，环比下降2.59pct。年初至报告期末，公司实现销售毛利率11.16%，同比提升3.47pct，实现销售净利率4.71%，同比提升4.23pct，公司银浆出货规模大幅增长，出货结构优化，上半年公司TOPCon 银浆出货占比约40.7%，预计下半年随着TOPCon 电池产能的陆续投放，同时公司将持续加大产品技术研发与市场开拓力度，N 型银浆出货占比有望进一步提升；同期公司管理、销售、研发费用率分别同比下降0.32pct、0.29pct、0.41pct，成本管控和管理能力均有所改善。

    　　N 型金属化浆料量利齐升，公司有望持续受益电池片行业需求结构变化，有利于推动公司银浆业务盈利水平提升。2023年N 型电池片渗透率迅速提升，根据Infolink Consulting 预测，TOPCon、HJT 渗透率有望分别由2022 年的6%、1%，提升至2023 年29%、2%。TOPCon、HJT 等N 型电池技术均双面使用银浆，即单瓦银浆耗量相对PERC 电池提高，根据CPIA 数据，2022 年PERC 正银+背银耗量约91mg/片，TOPCon 双面银浆耗量约115mg/片，HJT 耗量约127mg/片；与此同时由于N 型电池片所用银浆生产技术难度更大，单位加工费用亦有所提升，有利于公司实现量利双增。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于年内国内TOPCon 产能快速扩张，公司出货结构中高价银浆占比提升，我们上调公司业绩预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为80.4/104.3/126.9 亿元（23-24 年原值为70.0/95.3 亿元），同比增速分别为113.6%/29.7%/21.7%，归母净利润分别为4.2/6.0/7.7 亿元（23-24 年原值为3.7/5.6 亿元），同比增速分别为2513.7%/43.7%/28.3%，EPS 分别为4.17/6.00/7.69 元/股。公司作为国内银浆头部企业，有望充分受益于N 型电池片产能大规模放量，出货需求有望持续提升。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价95.93 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机量增速不及预期、银价发生较大波动。