事件描述

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入37.7亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润-0.17 亿元，同比下降118.4%；2023年Q1 公司实现营业收入15.5 亿元，同比增长121.7%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长370.8%，Q1 业绩超预期。

    　　事件点评

    　　汇兑损失影响22 年利润，23 年盈利能力触底回升。2022 年公司实现电子专用材料销售720.9 吨。其中，光伏导电银浆是公司的主要产品，2022 年实现营收33.9 亿元， 在公司总营收中占比90.0% ； 毛利率为9.6%（YOY-0.8pct）。整体来看，公司2022 年毛利率为8.8%（YOY-1.3pct），归母净利润率为-0.56%（YOY-3.9pct），盈利能力下滑主要受四方面影响：1）公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失1 亿元；2）硅料价格处于高位，电池片厂商对其他辅材有更强的降本诉求；3）公司资产重组相关的中介机构服务费进入当期管理费用；4）公司计提的信用减值损失增加。2023年一季度，公司毛利率和归母净利润分别为11.3%及5.5%，较2022 年全年分别提升2.5pct 及6.0pct；随着TOPCon 产能逐步释放，2023 年公司光伏银浆业务有望量利齐升。

    　　重视技术研发投入，N 型电池银浆行业领先。2022 年公司研发投入1.15亿元，保持行业领先地位；拥有研发人员140 人，占总人数的41.1%。基于技术研发优势，公司的N 型TOPCon 电池正背面全套导电银浆产品维持领导地位，在出货中占比大幅攀升；应用于N 型HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料已在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证，处于持续供货交付阶段；新型IBC 电池导电银浆也处于持续出货交付阶段。此外，公司大力推进国产银粉导入替代，有利于保障公司供应链安全、降低成本以及银点和抵御外汇波动风险。

    　　加强半导体封装浆料研发，完善产业链布局。公司不断拓展丰富芯片粘接封装导电银浆产品组合，以优化产业结构。2022 年，公司在山东东营启动投资建设电子专用材料项目，项目计划总投资4 亿元，包括年产5000 吨硝酸银项目、年产2000 吨金属粉项目及年产200 吨电子级浆料项目，项目建成后有利于强化公司在光伏新能源和半导体电子领域的布局深度。

    　　投资建议

    　　公司为光伏银浆的龙头企业，随着TOPCon 电池放量，竞争优势持续加强。我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润4.0/5.9/7.8 亿元，2023 年扭亏为盈，2024 年和2025 年分别同比增长49.4%和33.0%，对应EPS 为3.95/5.90/7.84 元，PE 为16.8/11.2/8.4 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；市场竞争加剧等。