事件：4 月26 日，公司发布2022 年度报告与2023 年度一季报，22 年公司实现收入37.67 亿元，同比+33.83％；实现归母净利-1732.39 万元，同比-118.44%；实现扣非净利-1264.39 万元，同比-112.00%。分季度来看，22Q4公司实现收入11.56 亿元，同比+96.26％；实现归母净利-3147.33 万元，扣非净利-139.12 万元。公司22 年亏损的原因主要由于美联储持续大幅加息等全球宏观环境变动的影响，短期内美元升值，人民币有所贬值，导致公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约 1 亿元。

    23Q1 公司实现营收15.48 亿元，同比+121.72%；归母净利润8626.37 万元，实现扣非净利7977.50 万元，总体来看23Q1 业绩超预期。

    业绩短期承压，Q1 盈利能力显著提升。由于汇兑损益和产品价格下降等因素，公司22 年盈利能力有所下降，毛利率、净利率为8.80%/-0.56%，其中22 年四季度净利率为-2.92%。23 年一季度公司盈利触底反弹，毛利率、净利率达到11.31%/5.48%，与22 年全年相比提升2.51/6.04Pcts，盈利提升主要得益于公司费用管控能力的提升，23 一季度公司销售、管理和财务费用率为0.96%/2.82%/0.82%，与22 年全年相比下降0.28/1.14/2.17Pcts。

    产品竞争力持续提升，N 型替代+国产银粉导入有望增厚盈利。公司22 年销售量达到721 吨，同比+46%，其中大部分为光伏导电浆料。TOPCon 方面，公司显著提升了 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品的竞争力，在出货结构中占比持续快速攀升，产品性能与市场份额均处于行业领先地位；HJT 方面，公司的N 型 HJT 电池低温银浆及银包铜浆料产品已在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证，处于持续供货交付阶段；新型 IBC 电池导电银浆多年来处于持续出货交付阶段。此外，公司大力推进国产银粉导入替代，配合下游龙头客户的降本需求不断提升国产银粉使用比例。国产银粉的替代使用有利于公司供应链安全与降本，对公司盈利能力起到正面积极的影响。

    布局电子专用材料优化产业结构，产业链布局加速完善。公司在山东东营启动投资建设电子专用材料项目，项目计划总投资 4 亿元，包括年产5000 吨硝酸银项目、年产 2000 吨金属粉项目、年产 200 吨电子级浆料项目，该项目投产后有望强化公司在光伏和半导体领域的布局深度。

    投资建议：预计公司23-25 年营收分别为76.39/96.51/124.16 亿元，归母净利润分别为3.99/6.04/8.11 亿元，对应PE 为17/11/8，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与HJT 产业化，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。