事件：帝科股份发布2022 年半年报，上半年营收为16.7 亿，同比+19.7%，归母净利润为0.28 亿，同比-59.4%，扣非净利润为0.15 亿，同比-74.0%。

    光伏降本导致银浆毛利率收窄，国产粉替代+产品优化有望带动下半年盈利改善。公司22H1 营收16.7 亿，同比+19.7%，其中光伏导电银浆营收14.6 亿，同比+4.9%，保持稳健增长，而公司22H1 归母净利润为0.28亿，同比-59.4%，业绩下滑主要系：1）下游降本诉求压缩银浆毛利率：

    上半年硅料价格高企，导致下游电池片厂商大幅压降银浆等辅料采购成本，同时市场竞争加剧下公司主动降价以提升市占率，因此公司光伏导电银浆毛利率同比-4.0pct 至8.3%。2）美元升值造成汇兑损失：22H1 美元大幅升值，导致公司持有的美元贷款产生约0.13 亿的汇兑损失（21H1为0.1 亿汇兑收益），进一步削弱上半年盈利。随着公司推进国产粉替代，同时N 型电池银浆及导电胶等高毛利产品放量，下半年盈利有望改善。

    积极布局上游银粉+N 型电池银浆，Solamet收购完成或提升公司整体实力。1）积极布局上游，突破海外垄断：2022 年7 月公司拟新建年产5000 吨硝酸银项目、2000 吨金属粉项目（银包铜等），计划于2023-2024年投产，有助于打破海外长期原料垄断，保障产业链安全同时降低生产成本；同时公司拟新建200 吨电子级浆料项目，规划2025 年投产，未来有望介入同样高景气的MLCC 领域。2）N 型电池银浆+半导体银浆有望放量：目前公司用于N 型TOPCon/IBC 电池的导电银浆已大规模批量供货，HJT 低温银浆实现小批量销售,同时公司应用于半导体领域的导电粘合剂产品出货量正持续增加，客户群逐步从小型向中型客户过渡， N 型电池片银浆、导电粘合剂毛利率更高，未来有望提升公司盈利能力。3）拟收购Solamet提升综合实力：Solamet业务目前拥有400 吨光伏银浆产能（2022 年新增设备完成后，预测期实际产能可达850 吨），长期保持行业技术领先，收购完成后或将大幅提升公司实力。

    盈利预测及投资建议：预计2022/2023/2024 年归母净利润1.4、2.9、4.1亿，考虑到公司N 型电池银浆有望放量，首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、产能扩张不及预期。