投资要点

    　　事件帝科股 份披露2020 年三季报：公司2020Q1-Q3 实现营业收入10.14 亿元，同比增长2.63%；归母净利润0.79 亿元，同比增长80.48%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长21.22%。其中Q3 实现营业收入5.14 亿元，同比增长24.97%，环比增长84.23%，归母净利润为0.31 亿元，同比增长147.29%，环比增长138.46%，扣非归母净利润为0.37 亿元，环比增长516.67%。2020Q3 业绩略超预期。

    　　经营性业务改善，扣非归母净利润创新高。公司2020Q3 实现扣非归母净利润0.37 亿元，环比增长516.67%，我们认为可能是由于Q3 光伏行业景气度较高，光伏电池厂银浆需求旺盛，叠加Q4 装机潮预期较高，下游备货较为充足，公司在Q3 高温银浆部分销量较好所致。

    　　加码研发，期间费用改善明显。公司2020Q3 期间费用为918.51 万元，同比下滑74.89%。

    　　主要是由于人民币升值，公司持有的外币负债产生的汇兑损失减少，致Q3 财务费用为-634 万元，改善了Q3 整体的期间费用。除此，Q3 销售费用环比提升83%至0.11 亿元，也从侧面验证公司经营性业务有所提升。

    　　未来看点：产品结构升级+低温认证

    　　产品结构升级，未来业绩释放可期。报告期内，公司光伏新能源领域的光伏银浆，应用于P 型单晶电池的导电银浆出货已经占据主导地位，应用于N 型电池的导电银浆已规模化出货；在半导体电子领域，封装导电胶推广销售已经进入从小型客户群体向中型客户群体逐步过渡的阶段。由于目前光伏电池仍以PERC 单晶为主，公司产品结构性调整对应市场需求，有望打开业绩成长空间。

    　　Q4 或将揭晓低温认证结果。依照正常的银浆认证流程，一般的认证周期为3-6 个月，但对于低温银浆往往需要两次认证，所以一般是6 个月能够出结果，而从低温银浆的研发以及帝科股份与下游电池厂商的关系来看，很可能拿到第一批的低温银浆订单，预计Q4 将有结果。

    　　盈利预测与评级：预计2020-2022 年实现归母净利1.12 亿元、1.56 亿元和2.68 亿元，EPS 为1.12 元、1.56 元和2.68 元，对应目前股价（10 月27 日）的PE 分别为56 倍、40 倍和23 倍，维持公司“审慎增持”评级

    　　风险提示：募投项目进展不及预期，低温银浆认证进度不及预期，HIT 渗透率提升不及预期等