投资要点

    　　公司是国内从事新型电子浆料正面银浆领域的领先企业。正面银浆是公司的核心产品，营收占比、毛利占比均超过90%。2016-2018 年公司正面银浆销量增长超3 倍，其中2018 年销量约197 吨，占国内正银出货量约23%；而2019 年销量再同比增58%。目前公司已跻身于杜邦、贺利氏、三星 SDI、硕禾等一线正面银浆供应商梯队，是国内正面银浆最主要供应商之一。

    全球光伏产业持续发展，正面银浆市场前景广阔，目前国产正银供给相对较少，正银国产化正快速推进。全球光伏累计装机容量由2007 年的9.8GW增长至2018 年的496.8GW，年复合增长率达42.89%。2019 年我国新增装机容量为30.1GW，占到全球新增容量的25.08%，累计装机规模已超过200GW，居于世界首位。正面银浆占太阳能电池片总成本约10%，在非硅成本中占比超30%，光伏行业提效降本，浆料国产化是降低成本的有效途径。正银国产化正快速推进，国产正银市占率从2016 年初具供货能力到目前已达50%左右，预计将继续提升。

    募资提升产能，提升盈利能力。公司募集资金总额为 4.6 亿元，用于投资年产500 吨正面银浆搬迁及产能扩建项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中新增年产能 255.20 吨，有利于公司进一步提高市场占有率及品牌影响力，另一方面也有利于提升规模效应，提高公司在产业链中的议价能力，降低采购成本，提高产品的利润率和盈利能力。

    盈利预测与评级：考虑到募投项目投产第2 年完全达产及一季度受到全球公共卫生事件的影响，预计公司2020-2022 年归母净利分别为1.10、1.51、1.58 亿元，EPS 分别为1.10、1.51、1.58 元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产业政策不及预期；项目进度不达预期；宏观经济环境下行等