本报告导读：

    　　预计帝科股份IPO 发行价格为15.96 元。

    　　摘要：

    　　按照帝科股份 招股意向书口径，公司IPO 预计募集资金35,056.26万元，发行承销及其他费用合计4,843.74 万元，两者合计募资总额为39,900.00 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6,943.39 万元，摊薄后EPS 为0.69 元，计划发行2,500.00 万股，按募资总额倒算每股价格15.96 元，对应发行PE 为22.99 倍。

    对应中证行业（C39）近一个月静态PE 为43.10 倍，帝科股份募资倒算价格对应PE 低于行业PE，不用考虑推迟发行，预计帝科股份IPO发行价格为15.96 元。

    帝科股份是国内晶硅太阳能电池正面银浆主要供应商之一，受益于下游光伏行业回暖业绩增长可期。公司主要产品正面银浆是提升晶硅太阳能电池转换效率的关键材料之一。受2018 年5.31 新政影响，国内光伏行业新增装机短期需求回落，间接影响太阳能电池产量下降，但随着“十三五”规划等国家相关政策对于光伏产业持续健康发展的明确支持以及海外市场驱动，2019 年光伏制造端保持了增长态势，主要制造企业呈现出产销两旺局面，营收快速增长，行业逐步回暖。作为太阳能电池上游行业，公司2019 年发货量已企稳回升并超过光伏新政前水平，营收达13 亿元（YOY+56.23%）。预测2019 年我国新增正银消耗量1780.6 吨，2020 年消耗量1837.1 吨，至2023 年达2134.1 吨，未来市场空间可期。同时自2016 年国内正银生产企业实现技术突破后，国产替代进程迅速加速，市场份额迅速提升，公司下游行业集中度高，公司客户均为行业龙头企业，客户资源优质。

    综合考虑招股说明书的披露及上述分析，我们选择苏州固锝（002079.SZ）、匡宇科技（870024.OC）为可比公司，可比公司2019年度平均市盈率为88.14。按照招股意向书公布的募资额倒算，帝科股份发行价格为15.96 元，对应2019 年年报中归母净利润PE 为22.99倍，帝科股份估值低于行业PE 及可比公司平均PE，预计不会推迟发行。以其预计发行后总股本不超过1.00 亿股来计算，预计发行后市值为15.96 亿元。

    风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2） 主栅技术发展导致单位正银消耗量下降。