核心观点

    　　4 月23 日，公司发布2024 年一季度报告，收入端增长主要由于收到HilleVax 的1500 万美元首付款。研发费用大幅下降，对利润端增长形成显著贡献。24Q1 公司持续推动人二倍体狂苗终端销售，预计全年销售有望持续推进，带动业绩增长。公司于24Q1 收到诺如病毒疫苗海外授权转让协议的首付款，后续该协议有望为公司带来里程碑付款，助力业绩进一步增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季报，业绩符合预期

    　　4 月23 日，公司发布2024 年一季度报告，实现：1）营业收入3.11 亿元，同比增长11.96%；2）归母净利润1.49 亿元，同比增长42.09%；3）扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长58.02%；4）基本每股收益1.12 元。业绩符合预期。

    　　简评

    　　24Q1 收到HilleVax 首付款，费用端同比改善

    　　2024 年第一季度，公司收入端保持稳健增长，主要由于收到HilleVax 向公司支付的1500 万美元首付款所致。利润端实现大幅增长，主要由于：1）首付款对业绩的贡献；2）研发费用实　　现大幅下降，带动利润端改善。2024Q1，公司疫苗产品共签发3 批次，全部为人二倍体狂苗，去年同期无批签发。公司持续推动人二倍体狂苗的终端销售工作，凭借产品自身优势、对营业渠道的广泛覆盖和良好的客群关系，提高了终端人群对产品品牌的认知，在市场竞争中占据一定优势地位，终端纯销同比保持增长，渠道库存水平实现进一步优化。

    　　签署诺如疫苗出海协议，24Q1 收到首付款。2024 年1 月，公司与HilleVax 签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax 在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1500 万美元，最高2.555 亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。2024 年3 月，公司收到HilleVax 向公司支付的1500 万美元首付款，其中净收款额1350 万美元。此次与HilleVax 签署协议，有助于推进重组六价诺如病毒疫苗的海外研发进程，标志着公司疫苗管线出海获得积极进展，充分展现了公司的创新疫苗研发实力。

    　　首付款摊薄成本改善毛利率，研发费用同比下降2024Q1 公司毛利润2.98 亿元，同比增长14.72%；毛利率95.85%（+2.31pct），主要由于公司一季度收到首付款，成本被摊薄所致。一季度公司销售费用0.72 亿元，同比下降8.29%，销售费用率23.09%（-5.10pct）；管理费用0.25 亿元，同比增长12.58%，管理费用率8.02%（+0.04pct）；研发费用0.26 亿元，同比下降46.92%，研发费用率8.30%（-9.20pct）；财务费用-0.02 亿元，同比增长27.91%，财务费用率-0.71%（-0.09pct）。研发费用减少，主要由于研发项目阶段性投入减少所致。24Q1 公司经营净现金流0.99 亿元，同比增长483.65%，主要系公司营业收入增加所致。其余财务指标基本稳定。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司作为拥有国内首个人二倍体狂苗产品的企业，24Q1 持续推动人二倍体狂苗终端销售，终端纯销同比保持增长，渠道库存水平实现进一步优化。预计2024 年，公司人二倍体狂苗销售有望持续推进，带动公司业绩增长。公司于24Q1 收到合作方关于重组六价诺如病毒疫苗海外授权转让协议的首付款，为业绩端带来显著改善，后续有望为公司带来里程碑付款，助力业绩进一步增长。公司保持较高研发投入力度，研发管线顺利进展，有利于公司长期发展与核心竞争力提升。

    　　我们预计公司2024~2026 年实现营业收入分别为19.08 亿元、22.63 亿元和26.51 亿元；2024 年预计获得HilleVax 关于诺如疫苗的首付款及里程碑付款约2000 万美元（合计人民币1.44 亿元），2024~2026 年预计归母净利润分别为8.05 亿元、8.74 亿元和10.55 亿元，分别同比增长58.1%、8.5%和20.7%。折合EPS 分别为5.98元、6.49 元和7.83 元，对应PE 分别为10.2X、9.4X 和7.8X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、产品销售不及预期：公司主要收入来源为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），若多家疫苗厂商成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。

    　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。

    　　4、产品研发不达预期：疫苗产品具有研发周期长、技术难度大、研发风险高等特点，同时考虑到外部环境因素的变化，疫苗产品研发成果能否顺利实现规模化生产、销售存在一定的不确定性因素。

    　　5、管理层相关风险：公司于2024 年3 月15 日收到实际控制人、董事长王振滔先生的通知，其收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规决定对其立案。4 月29 日，公司收到王振滔先生的通知，王振滔先生、奥康股份及其相关人员因涉嫌信息披露违法违规，于4 月28 日收到中国证券监督管理委员会浙江监管局下发的《行政处罚事先告知书》。本次立案调查事项及拟行政处罚决定系针对王振滔先生个人，被立案调查的事项与公司无关，对公司正常经营活动及财务状况无直接影响，但后续仍有待进一步处理。