事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入9.90 亿元，同比下滑6.12%；实现归母净利润3.69 亿元，同比下滑23.66%；实现扣非净利润3.60亿元，同比下滑22.42%。

    　　纯销保持良性增长，终端持续开拓。分季度来看， 23Q3 实现营业收入3.56 亿元，同比下滑9.92%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下滑27.98%。23Q3 公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务，由于六价诺如进入临床、肺炎疫苗开展临床前研究导致研发费用增加，利润下滑更加明显。

    　　研发投入持续加大，销售费率保持稳定。2023 年前三季度公司销售费用2.70 亿元（+4.95%）、销售费率27.30%（+2.88pp）。管理费用0.66 亿元（+14.31%）、管理费率6.69%（+1.20pp）。研发费用1.86 亿元（+45.56%）、研发费率18.78%（+6.67pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.59%（+0.34pp）。

    　　2023 年前三季度公司存货1.84 亿元、占资产比重为4.70%（+0.14pp）。应收账款及票据13.18 亿元、占收入比重133.10%（+18.20pp）。

    　　六价诺如疫苗如期推进，期待宠物疫苗新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可，同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。

    　　盈利预测与投资建议：结合三季度业绩以及终端动销情况，我们调整2023-2025 年公司营业收入为14.88、17.19、20.08 亿元（调整前值为16.59、20.04、24.35 亿元），同比增长2.84%、15.52%、16.83%；归母净利润为5.45、6.52、7.84 亿元（调整前值为6.89、8.15、9.86 亿元），同比增长-8.81%、19.58%、20.18%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来5 年将保持快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。