核心观点

    　　4 月29 日，公司发布2023 年一季度报告，主营产品人二倍体狂苗稳步放量，受到年初多地仍有疫情影响，收入端呈现个位数增长。利润端同比下滑，主要由于公司持续加大研发力度，研发费用高于去年同期所致。公司研发管线持续推进，六价诺如疫苗于2023 年2 月获批临床。预计2023 年随着疫情趋于稳定，二倍体狂苗销售节奏有望恢复，带动公司业绩持续增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报，业绩符合预期

    　　4 月29 日，公司发布2023 年一季度报告，实现：1）营业收入2.78 亿元，同比增长4.27%；2）归母净利润1.05 亿元，同比下降22.24%；3）扣非归母净利润0.94 亿元，同比下降23.95%；4）基本每股收益0.79 元。业绩符合预期。

    　　简评

    　　23Q1 收入稳步提升，研发投入加大影响当期利润2023 年一季度，公司主营产品人二倍体狂犬疫苗稳步放量，受到年初多地仍有疫情影响，收入端呈现个位数增长。利润端同比下滑，主要由于公司持续加大研发力度，研发费用高于去年同期所致。一季度公司二倍体狂苗未批签发，主要由于去年批签发量较大，库存水平较高所致，预计23Q2 起批签发节奏恢复。

    　　持续加大研发投入，六价诺如疫苗获批临床。公司以疫苗研发平台建设为核心，持续加大研发投入，稳步推进在研管线。公司的重组六价诺如疫苗于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可。同时公司积极开发四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA 疫苗、狂犬mRNA 疫苗、轮状病毒疫苗、流感疫苗等品种，在研管线丰富，为公司未来发展提供持续动力。

    　　研发费用大幅增长，其余财务指标保持稳定

    　　2023Q1 公司毛利润2.60 亿元，同比增长3.55%；毛利率93.54%（-0.64pp），与去年同期基本持平。一季度公司销售费用0.78 亿元，同比增长14.14%，销售费用率28.19%（+2.44pp）；管理费用0.22 亿元，同比增长15.88%，管理费用率7.98%（+0.80pp）；研发费用0.49 亿元，同比增长131.60%，研发费用率17.50%（+9.62pp）；财务费用-0.02 亿元，同比下降67.49%，财务费用率-0.62%（+1.36pp）。公司持续增加研发投入，导致研发费用大幅增长，其余费用保持稳定。公司经营净现金流0.17 亿元，同比增长115.11%，主要系公司销售规模扩大及回款增加所致。其余财务指标基本稳定。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司作为拥有国内首个二倍体狂苗产品的企业，产品优势显著，研发管线持续推进，为长期健康发展奠定基础。预计2023 年随着疫情趋于稳定，二倍体狂苗销售节奏有望恢复，带动公司业绩持续增长。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为18.29 亿元、22.02 亿元和25.32 亿元，剔除公允价值变动及投资收益波动影响的归母净利润分别为6.70 亿元、8.16 亿元和9.49 亿元，分别同比增长12.1%、21.7%和16.4%。折合EPS 分别为4.98 元、6.06 元和7.05 元，对应PE 分别为17.3X、14.2X 和12.2X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、批签发速度不及预期：公司二倍体狂苗22 年受疫情影响，发货及销售进度放缓；若批签发进度不及预期，将导致公司业绩受到不利影响。

    　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。

    　　4、市场竞争趋于激烈：目前已有多家疫苗企业的二倍体狂苗处于报产阶段或临床III 期，未来上市后可能会与公司主营产品产生竞争关系，影响公司业绩增长。