事件：

    　　公司发布2022 年报，实现营业收入14.47 亿元，同比+11.94%；归母净利润5.98亿元，同比-27.90%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比-1.83%；经营性净现金流1.95 亿元，同比+49.62%；EPS（基本）4.47 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　公允价值变动和研发投入拖累当期利润，人二倍体狂苗维持稳健增长：2022Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为2.67/3.93/3.95/3.92 亿元，同比+12.48%/+24.84%/+73.29%/-23.50%；归母净利润1.35/1.80/1.68/1.15 亿元，同比+34.60%/+18.94%/-49.38%/-53.37%；扣非归母净利润1.24/1.77/1.63/0.81 亿元，同比+24.60%/+22.92%/+63.56%/-61.90%。Q4 收入下滑主要是受到疫情的影响，随着防疫政策优化，公司业务有望恢复高速增长态势。2022 年净利润同比降低主要为参股公司公允价值变动收益减少和研发投入增加所致。2022 年全年公允价值变动收益为5,189.40 万元，上年同期为26,932.40 元，同比减少80.73%。2022 年公司归母净利润降幅大于扣非利润降幅主要是非经常性损益0.53 亿元，相较上年的2.74 亿元减少了2.21 亿元。2022 年收入结构分产品来看，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）销售额14.25 亿元，同比+12.67%；ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗销售额0.17 亿元，同比-37.82%；兽用疫苗开始商业化，实现销售额384.25 万元。

    　　冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发量为809.58 万支，较上年增长68.84%。

    　　加大研发投入力度，拓展多种疫苗技术平台。2022 年，公司研发投入17,994.13 万元，同比增长128.13%，占营业收入比例达到12.44%，全部费用化。已布局mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP 疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台。重组六价诺如疫苗于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可，后续的临床前在研项目包括ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗、人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺、四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA 疫苗、狂犬mRNA疫苗、人二倍体细胞建株及应用、肺炎球菌结合疫苗的研发、轮状病毒基因工程疫苗等。随着公司持续投入研发，未来将打造多治疗领域、多技术路径的综合性疫苗创新平台，为长远发展奠定坚实的基础。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到狂犬病疫苗市场竞争较为激烈，且宠物狂苗上市时间晚于我们此前预期，下调公司2023~2024 年归母净利润预测为9.48/12.05 亿元（原预测为12.22/15.08 亿元，分别下调22%/20%），新增预测2025 归母净利润为14.89 亿元，同比增长58.45%/27.14%/23.55%，现价对应PE 分别为13/10/8倍，考虑到狂犬病赛道未来空间巨大且当前公司估值较有吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险；在研项目进度低于预期的风险；宠物狂苗销售情况不达预期的风险。