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    公司发布2022 年半年报

    8 月22 日，公司发布2022 年半年报，实现：1）营业收入6.60 亿元，同比增长19.53%；2）归母净利润3.16 亿，同比增长25.18%；3）扣非归母净利润3.01 亿，同比增长23.60%；4）每股收益2.35 元，同比增长25.65%。业绩符合预期。

    简评

    二倍体狂苗量价齐升，带动业绩显著增长

    根据公司2022 半年报计算，2022Q2 公司实现营业收入3.93亿元，同比增长24.84%；归母净利润1.80 亿元，同比增长18.94%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长22.92%。上半年公司积极引入生产、研发等方面人才，持续加大研发投入，各项经营活动有序开展。

    作为公司的核心产品，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）在公司持续加强营销管理下，2022H1 实现批签发量389.77 万支，同比增长151.11%；同时疫苗价格实现增长，量价齐升成为上半年驱动公司业绩增长的核心因素。22H1 归母净利润增速较去年同期（37.70%）有所放缓，考虑因全国疫情频发，各地物流受限、疾控医疗资源有限所致。随着下半年国内疫情稳定，作为国内首个上市的二倍体狂犬病疫苗，公司狂苗产品将实现进一步放量，推动业绩不断增长。

    打造多重创新疫苗平台，研发管线多线布局。公司研发管线布局以疫苗研发平台建设为核心，已布局mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP 疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台。其中，六价诺如病毒疫苗预计于2022~2023 年申报并开展临床试验，ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗及四价鼻喷流感疫苗预计于2022~2023 年申报临床试验。

    财务指标基本保持稳定，研发投入大幅增加。公司2022H1 毛利率为93.92%（+1.70pp），基本保持稳定。

    2022H1 公司销售费用率23.25%（-4.35pp）；管理费用率为6.00%（-1.84pp）；研发费用率为10.34%（+4.19pp），主要系公司持续加大研发投入所致；财务费用率为-1.22%（+0.91pp），主要系公司利息收入降低所致。22H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.67 亿，去年同期为-0.19 亿，主要由于公司研发项目投入增加。其余财务指标基本正常。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为22.25 亿元、31.49 亿元、41.15 亿元，剔除公允价值变动及投资收益波动影响的归母净利润分别为8.78 亿元、13.11 亿元、17.46 亿元，折合EPS 分别为9.76 元、14.56元、19.40 元，对应PE 分别为10.9X、7.3X 和5.5X，维持买入评级。

    风险分析

    疫苗产能建设进度低于预期；销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。