事件

    公司发布2021 年报及2022 年一季报

    公司发布2021 年度报告，实现营业收入12.92 亿元，同比增长24.44％；归母净利润8.29 亿元，同比增长103.28％；扣非归母净利润5.55 亿元，同比增长 37.80%，每股收益9.22 元，业绩符合此前预期。

    公司2021 年利润分配预案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本（剔除回购证券专用账户的股份）为基数，向全体股东每10 股派发现金红利15 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    公司发布2022 年第一季度报告，实现营业收入2.67 亿元，同比增长12.48％；归母净利润1.35 亿元，同比增长34.60％；扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长 24.60%，业绩低于此前预期。

    简评

    产能释放促进业绩快速增长，未来产能有望继续提升公司主要收入来源为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），2021 年批签发量为479.50 万支，较上年增长29.47%，带动营业收入增长。公司2021 年扣非归母净利润为5.55 亿元（+37.8%）。

    21 年业绩增幅较大的主要原因为公司病毒性疫苗二车间于2021年6 月正式投产，人二倍体狂苗产能得到显著提升，以及产品销售价格的上涨。22Q1 增速放缓主要系全国疫情频发，各地物流受限、疾控医疗资源有限。

    公司人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性好，免疫原性高，随着需求升级，未来增长空间大。公司持续推进技改项目与募投项目建设，目前、细菌性疫苗车间处于验证阶段，“温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目”

    处于试运营阶段，“康华生物疫苗生产扩建项目”处于土建施工阶段，预计2023 年底建成投产，带动后续公司业绩增长。

    进军宠物狂犬疫苗市场，带来新的收入增长点。我国有约1 亿只宠物，狂犬疫苗年使用量仅2500 万头份，随着全国宠物管理政策趋严，未来将带来上亿支需求，市场发展趋势显著。2021 年公司取得了杭州佑本的宠物狂犬病灭活疫苗在中国大陆及澳门、香港和台湾地区政府采购和宠物医院线上线下全渠道的经销权，预计2022年可作为完整销售年开始上市销售。目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。

    研发管线多线布局，创新疫苗未来可期。公司在疫苗研发方面拥有前瞻视野，坚持以创新为研发导向，采取自主研发与联合研发相结合的研发模式，已布局mRNA 疫苗平台、重组蛋白VLP 疫苗平台等多个创新疫苗平台，不断加大研发投入力度，提高研发能力。截至目前公司共有10 项在研项目，包含多个多价创新疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来可期。

    盈利预测及投资评级

    22-24 年利润端预期暂不考虑公允价值变动及投资收益波动影响。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为21.28 亿元、27.84 亿元、39.93 亿元，剔除公允价值变动及投资收益波动影响的归母净利润分别为8.79亿元、12.99 亿元、18.63 亿元，折合EPS 分别为9.76 元、14.43 元、20.70 元，对应PE 分别为15.5X、10.5X 和7.3X，首次覆盖给予买入评级。

    风险分析

    疫苗产能建设进度低于预期；销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。