核心观点

    　　事件：公司公告2021 年业绩：报告期内实现营业收入12.9 亿元（+24.44%）、归母净利润8.3 亿元（+103.82%）、扣非归母净利润5.6 亿元（+37.08%）。

    　　此外，公司还公告1Q22 业绩：实现营业收入2.7 亿元（+12.48%）、归母净利润1.4 亿元（+34.60%）、扣非归母净利润1.2 亿元（+24.60%）。

    　　产能释放加速2021 业绩提升，玩家入局带来渗透率提高。公司2021年实现毛利率和净利率分别为93.5%（-0.43pp）、43.4%（+4pp），其中销售费用率为31.9%（-3.8pp），其他费用保持稳定。公司业绩符合预期，销售规模提高带来销售成本边际改善，盈利能力显著增强。分季度来看，公司2021 年Q1-Q4 四个季度实现营收2.4、3.2、2.3、5 亿元（+51%、+8.5%、-38.3%、+135.9%），、归母净利润1、1.5、3.3、2.5 亿元（+54.9%、+28.7%、+105.7%、+282.3%）。其中4Q21 营收及归母净利润增速显著提升，主要系2021 年5 月公司完成病毒性疫苗二车间技改、4Q21 正式投产，核心品种人二倍体狂苗产能扩张200 万支。公司2021 年全年人二倍体狂苗批签发量479.5 万支，同比增长29.47%，叠加人二倍体狂苗价格上涨因素，带动业绩快速增长。1Q22 营收、归母净利润分别达到2.7 亿元（+12.48%）、1.4 亿元（+34.60%），受到全国疫情以及去年Q1 高基数的影响，1Q22 增速有所放缓。展望2022 年，康泰生物和智飞生物的人二倍体狂苗和MRC 5 人胚成纤维细胞狂苗有望陆续获批，随着人二倍体细胞和人胚成纤维细胞狂苗玩家的进一步增加，有望进一步提高人体细胞培养狂苗的渗透率，叠加公司后续产能进一步释放，公司2022 年有望延续高增速发展。

    　　宠物疫苗领域为公司业绩带来新增长。公司通过全资子公司康华动保独家代理两款宠物用狂犬疫苗，2022 年实现正式销售。2020 年我国城镇犬猫数量达1 亿只，宠物疫苗需求在8000 万份以上，而同年动物用狂犬疫苗总批签发量仅2500 万份，其中仅1000 万份为国产疫苗，因此宠物疫苗领域存在充足的替代空间和增量空间。公司有望凭借产品质量优势和销售能力快速扩充市场份额。

    　　研发管线多点布局，保证公司长期发展动力充足。2021 年公司研发费用为0.79 亿元，同比增长35.40%。截至目前公司研发项目共计10 项，其中六价诺如病毒有望于2022 年上半年进入临床Ⅰ期，ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗和四价鼻喷流感疫苗有望于2022 下半年进入临床Ⅰ期；此外公司通过参股和代理产品的方式丰富自身产品管线，积极布局mRNA 技术领域和结核病诊断及膀胱治疗领域。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024 年营业收入为20.4、30.6、35.5 亿元，同比增长57.5%、50.4%、16.0%；归母净利润为8.75、13.39、15.34 亿元，同比增长5.5%、52.9%、14.6%，对应PE 分别为15.5、10.2、8.9，予以增持评级。

    　　风险提示：人二倍体疫苗产能扩张不及预期风险；产品销售不及预期风险；