结论与建议:

    公司业绩:公司发布业绩预告,预计2021 年净利润为8.1 亿至8.4 亿元,同比增长98.0%至105.9%,扣非后净利润为5.4 亿至5.7 亿元,同比增长33.5%至41.5%,扣非后净利增长区间符合我们的预期,非经常性损益主要是参股艾博生物股份(持股比例2.3%)公允价值变动所致。以此测算21Q4 单季度净利为2.2 亿元至2.6 亿元,同比增长248.8%至298.5%,扣非后净利1.9 亿元至2.3 亿元,同比增长223.3%至276.4%。

    新产能释放,推动业绩增长:公司Q4 扣非后同比大幅增长,我们认为一方面是公司人二倍体细胞狂犬疫苗新产能在2021 年5 月获批后(原有产能300 万支/年,技改后产能500 万支/年),Q4 在销售端实现增长;另一方面,公司产品在部分省份招标价也有所提升,量价齐升推动了业绩的增长。展望未来,人二倍体狂犬疫苗安全性优势显着,仍将处于供不应求状态,技改产能增量将在2022 年完全体现。此外,IPO 募资新建的600万支/年产能又将在2023 年投产,公司后续将不断受益于产能增长推动。

    宠物疫苗2022 年开始上量,疫苗在研产品丰富:(1)杭州佑本签署与公司子公司签署协议代理销售公司宠物狂犬疫苗,2022 年将完成采购金额1600 万元,以后每年销售任务增长情况不低于行业平均增长率,不高于行业平均增长率两倍,并且自2023 年起年销售保底增长率不低于30%,预计后续公司宠物疫苗将可成为新的增长点。(2)公司以疫苗研发平台建设为核心,布局了重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等,在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在研产品丰富,将为未来增长提供动力。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2021 年、2022 年、2023 年分别录得净利润8.3 亿元、8.8 亿元、13.3 亿元,YOY+102.1%、+6.8%、50.6%,EPS分别为9.2 元、9.8 元、14.7 元,对应PE 分别为24X、22X、15X,估值合理,业绩快速增长,我们维持“买进”评级。

    风险提示:产能提升不及预期,产品降价,疫苗安全事故