事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润8.08亿元~8.4亿元，同比增长98%~106%。剔除公司2021 年投资收益2.7 亿元后，预计实现扣非归母净利润5.38 亿元~5.7亿元，同比增长33.5%~41.5%，业绩略超市场预期。

    　　人二倍体狂苗产能释放，带动销量增加。分季度看，预计公司Q4季度实现扣非归母净利润1.95亿元~2.27 亿元，同比增长225%~278%。Q4季度业绩快速增长主要系公司人二倍体狂苗二车间新增200 万支产能逐步释放，二倍体狂苗需求仍然旺盛，销量快速增加。全年来看，预计公司人二倍体狂苗实现销量500万支，价格端单针在285 元左右，量价齐升带动公司业绩快速增长。

    　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，随着需求升级，未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于2014 年上市销售，目前仍是国内独家。公司作为国内首家生产企业，生产工艺成熟、产品质量稳定，具有产品和销售端的先发优势，已覆盖全国疾控中心约1500 家。公司募投产能预计在2023~2024 年投产，从500 万支/年增长至1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步增长，同时预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。

    　　宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，预计2022 年可作为完整销售年开始上市销售，目前全国已有2000 多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1 亿只左右，预计将以7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。

    　　研发管线重点布局多价疫苗，创新属性突出。截至目前公司共有10项在研项目。

    　　在疫苗研发方面拥有前瞻视野，着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求，通过多技术平台如重组蛋白平台，投资mRNA 技术等提高公司研发能力，布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来有望给公司贡献业绩的新增量。

    　　盈利预测与投资建议。公司人二倍体产能释放带来销量快速增加，由此我们上调公司盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润分别为8.1 亿元、8.9 亿元及12.5 亿元，未来三年归母净利润CAGR 为45%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。