狂犬疫苗是刚需疫苗品种，人二倍体细胞狂犬疫苗是预防狂犬病的金标准疫苗

    狂犬病致死率接近100%，注射狂犬疫苗是预防关键。2015-2020年，我国狂犬疫苗年均批签发量维持在6000-8000 万支，其中Vero 细胞狂犬病疫苗为国内使用的主流狂犬病疫苗，目前在整体批签发量中占比85%以上。人二倍体细胞狂犬疫苗接种后可产生可靠的免疫应答，产生高滴度的中和抗体，无严重的不良反应，因此被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗。在目前国家药监部门对于疫苗的质量及安全性不断加强监管的背景下，人二倍体细胞狂犬疫苗以其采用人二倍体细胞为细胞基质培养狂犬病病毒等的差异化优势，有望逐步替代Vero 细胞狂犬疫苗。

    人二倍体细胞狂犬疫苗目前占比仅5%，为公司独家品种，随着公司产能释放，占比有望快速提升

    人二倍体细胞狂犬疫苗为康华生物独家产品，该疫苗生产工艺技术具有很强技术壁垒。此前由于公司产能限制，国内人二倍体细胞狂犬疫苗批签发量占比较低，2020 年仅为5%。随着公司近年产能利用率持续提升，从2017 年33%，提升至2019 年近80%，2020 年公司人二倍体细胞狂苗批签发量370 万支。为提升产能及生产效率，满足市场对公司狂犬病疫苗需求，公司建设的技改项目二车间产能也已于2021 年6 月正式投产，二车间设计产能为200 万支，正式投产打开了之前限制公司的产能瓶颈。与此同时，公司目前还有上市募投项目新增产能产线建设，该产能设计为600 万支/年，有望2023 年建成，届时，公司人二倍体细胞狂犬疫苗年产能将达到1100 万支，有望实现公司销售额的大幅度增长。

    宠物疫苗不同于传统兽用疫苗，公司进军动物疫苗行业带来业绩新增量

    不同于传统兽用疫苗，大规模养殖对于疫苗价格敏感度较高。随着国内社会经济水平的提升，宠物对于宠物主而言，家养宠物在人们心中的地位逐步呈现“拟人化”，宠物主人对宠物健康关注度非常高。因此，优质的宠物疫苗将会受到宠物主青睐，也是宠物医疗保健消费未来发展方向。2020 年国内动物用狂犬病疫苗总批签发数据仅2500 万头份，城镇动物用狂犬疫苗市场存在5500万头份缺口。公司通过参股和签署战略合作协议，跻身动物用狂犬疫苗行业，宠物疫苗销售将有望为公司业绩带来新增量。

    股票回购和股权激励彰显公司未来发展信心C，AG3R年有望达到47%

    2021 年5 月，公司开展限制性股票激励计划，向符合授予条件的73 名激励对象授予10 万股（授予价格202.80 元，对应市值2028 万元）。本激励计划公司层面考核2021-2023 三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核目标为以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增速分别为48%/108%/218%，对应2021-2023 年净利润分别为5.7/8.5/13.0 亿元，2020-2023 年净利润CAGR 有望达到47%。同时，公司近期还开展了股票回购，股权激励和股票回购均彰显公司对未来发展信心。

    盈利预测

    考虑到公司人二倍体细胞狂犬疫苗产能加速释放，以及公司代理的宠物用狂犬疫苗将带来新的增量，在不考虑非经常性损益的情况下，我们上调公司2021-2022 年营业收入和归母净利润，2021-2022 年营业收入从12.58/15.62 亿元，上调到13.45/19.89 亿元，归母净利润从5.78/7.63 亿元，上调到5.79/8.56 亿元，新增2023 年盈利预测，预计2023 年公司营业收入为29.92 亿元，归母净利润为13.18 亿元。2021-2023 年EPS 为6.43/9.51/14.64 元，对应2021 年12 月31 日股价212.72 元/股，PE 为33/22/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    人二倍体细胞狂犬疫苗销售不及预期风险；公司产能建设计划不及预期风险；公司在研管线推进进度不及预期风险；宠物疫苗销售不及预期风险。