事件：2021年5月31 日公司发布公告，称获得了四川省药监局颁布的《药品GMP 现场检查结果通知书》和变更后的《药品生产许可证》，病毒性疫苗二车间通过GMP 符合性检查并完成许可证变更。

    人二倍体狂犬疫苗二车间产能落地，设计产能扩充至500 万支。随着本次车间获批，2021 年设计产能从300 万支增加到500 万支；除外公司在温江疫苗生产基地一期研发中心建设项目主体已经完工，目前处于机电安装阶段，预计在2023年建设完成，届时公司将新增年产能600 万支。2021 年4 月公司发布了限制性股权激励计划，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干73 人，激励范围广泛，绑定公司员工利益一致，助力提升整体经营效益；考核目标锚定未来三年高增速发展，复合增速约为44%~47%，表明了公司对未来发展信心。

    狂苗供不应求下，第三代产品有望不断提升市场份额。我国目前狂苗接种量在1500 万~1600 万左右，随着我国养宠率的不断提升，预计最终我国每年约有3000 万人有接种需求，市场天花板较大。目前国内狂苗产能95%为传统产品，人二倍体狂苗有望凭借安全性好、免疫原性高的优势逐步打开市场空间，目前市占率仅约为5%，假设提升至30%（900 万人份），对应二倍体产品市场规模为135 亿元，公司增长潜力巨大。公司拥有国内首家人二倍体狂苗，随着产能扩建、销售渠道进一步铺开有望持续强化市场优势。

    拓宽在研产品管线，丰富长期发展基础。2020 年公司研发费用5825 万元，同比增长156%，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上，在研管线中的六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等产品有望贡献未来新的业绩增量。研发布局上，公司在研发初期与中国科学院、药明生物等研发实力强劲的机构展开合作，有望加快产品研发进度、增强研发实力；并于2020 年参与mRNA 企业艾博生物A 轮融资，持股比例约为2.34%。

    盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求，公司产能预计在2021 年开始逐步释放。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为5.9 亿元、8.6 亿元及13.1 亿元，未来三年归母净利润CAGR 为47%，维持“买入”评级。

    风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗销售不及预期；公司存货不足以满足销售季节性波动风险；产品结构单一的风险。