事件：公司4 月19 日发布20 年年报和21 年一季报。20 年实现营业收入10.39 亿元，同比+87%，归母净利润4.08 亿元，同比+119%。Q4 单季度，实现营业收入2.14亿元，同比-18%，归母净利润0.64 亿元，同比-35%。公司Q4 业绩同比有所下滑，主要是19 年完成车间改造后，发货集中在19Q4 的原因。21 年Q1，实现营业收入2.37 亿元，同比+51%，归母净利润1.00 亿元，同比55%，扣非净利润0.99 亿元，同比54%。

    21Q1 业绩略超预期，保持高速增长。20 年年报与此前快报一致，21 年Q1 延续20年高增长态势，并且略超市场预期，主要还是公司核心产品二倍体狂苗带来的销售增长。二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅5%左右，未来有望进一步提高，按30%替代率测算，二倍体狂苗有望占到400-550 万人份，对应2000-2750 万支，结合公司2020 年批签发情况，预计2020 年二倍体狂苗独家销量在340-350 万支左右，存量市场替代潜在空间超6 倍。

    财务指标上，费用端看20 年，销售费用3.71 亿元，同比增长71%；管理费用0.74亿元，同比增长28%；财务费用-1215 万元。研发费用5826 万元，同比增长156%。

    其他财务指标看，报告期内应收账款3.53 亿元，占总资产比重16%，比年初减少24 个百分点，主要是公司收到首次公开发行的募集资金，资产总额增加所致。存货4992 万元。经营性活动现金流净额为3.70 亿元，同比增长102%。21Q1，管理费用0.24 亿，同比增长87%，主要是职工薪酬、中介机构服务费用增加所致，经营性活动现金流净额为-6352 万元，主要是支付结算导致。研发费用1675 万元，去年同期256 万元。

    二倍体狂苗批签发大幅增长，销售持续向好。根据中检院数据，公司20 年二倍体狂苗批签发370 万支，同比增长60%，其中11-12 月共批签发94 万支，部分存货预计21 年Q1 进行销售；21 年Q1 批签发43 万支，根据20 年底存货到21 年批签发数据，预计21Q1 整体二倍体狂苗销量大概在80-90 万支，销售增长趋势向好。

    推出激励计划，彰显未来发展信心。4 月19 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟授予的激励对象73 人，主要为中层管理人员及核心骨干，预计总量不超过10 万股，授予价格为每股202.80 元。考核目标为，以2020 年净利润为基数，21-23 年净利润增长目标为40%、108%以及218%。净利润为剔除公司股权激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。按照我们此前的盈利预测，21-22年净利润分别为7.07 亿元、9.29 亿元，23 年按照20 年基数增长218%计算，23 年目标值为12.97 亿元，同比我们此前预测的22 年增长40%。21-23 年总摊销费用为2054 万元，对公司业绩影响较小。高增长，彰显了公司未来发展信心。

    新增产能落地，未来成长确定性进一步提高。根据此前公告，公司于20 年4 月开始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件，公司将完成《药品生产许可证》

    许可事项变更，完成变更后将投入生产。二车间投产后将新增200 万支二倍体狂苗产能，公司总产能将达到500 万支，未来成长确定性进一步提高。根据招股说明书信息，我们预计23 年左右公司募投项目新增产能500 万支也将落地。

    盈利预测：参考公司产品的销售进度，我们对此前的盈利预测进行调整，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.07 亿元、9.63 亿元以及13.14 亿元，同比增长73%、36%以及37%，EPS 分别为11.78 元、16.04 元以及21.90 元，对应PE 分别为35X、26X 以及19X。维持“买入”评级。

    风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。