事件：2021 年1 月19 日，公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司预计实现营业收入10.39 亿元，同比增长87.26%；实现归母净利润4.08 亿元，同比增长118.57%。

    　　独家人二倍体狂苗产能释放、需求良好，实现高速增长。2020 年公司独家人二倍体狂苗累计批签发370.36 万支、同比签发量增长56%；参考批签发和收入情况，我们预计公司全年销售达到350-370 万支量级。人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，2019 年产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，2020 年全年实现快速增长。其中第四季度单季度预计实现营业收入2.14 亿元，同比下降17.96%；实现归母净利润6438 万元，同比下滑34.46%。狂犬疫苗接种有一定季节性波动，2019 年第四季度技改完成加快发货、2020 年第三季度单季度销售量较大、产能上限等因素导致2020 年第四季度单季度相对表现一般。第四季度单季度净利率30.14%，受年终费用计提等有一定下降。

    　　参考我们2020 年8 月发布的公司深度报告《国产独家金标准狂苗，随产能拓展有望持续高速成长》，我们认为人二倍体细胞狂苗是狂犬病疫苗的金标准产品，渗透率有望逐步提升，市场空间可达61 亿元。公司率先打破技术局限，上市国内首家且目前独家的人二倍体狂苗，不良反应率表现优异、显著低于海外同类产品。长期来看，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100 万支/年，峰值收入体量有望达到30-33 亿元，利润体量有望达到13.5-15 亿元。此外，公司在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，期待逐步取得进展。

    　　盈利预测与投资建议：参考业绩快报，我们小幅调整2020-2022 年营业收入为10.39、16.29 和19.92 亿元，同比增长87.29%、56.78%、22.31%；归母净利润为4.08、6.53和8.10亿元，同比增长118.69%、59.89%、24.03%（调整前归母净利润分别为4.28、6.22 和7.88 亿元，同比增长129.39%、45.31%、26.59%。）。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5 年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。