事件：公司1 月19 日发布20 年业绩快报，2020 年实现营业收入10.39亿元，同比+87%，归母净利润4.08 亿元，同比+119%。2020Q4，公司实现营业收入2.14 亿元，同比-18%，归母净利润0.64 亿元，同比-35%。

    　　公司Q4 业绩同比有所下滑，主要是公司19 年完成生产车间改造后，发货集中在19Q4，19Q4 基数较大的原因。

    　　业绩符合预期，保持高速增长。公司三季报中预告，20 年全年归母净利润为3.90-4.25 亿元，公司快报业绩4.08 亿元为预告中值，符合预期。公司二倍体狂苗保持快速放量，驱动公司业绩高速增长。公司20 年共实现370 万支批签发，目前新增200 万支产能也处于最后认证阶段。

    　　二倍体狂苗潜在市场广阔，有望持续拓展提高渗透率。从存量市场角度看，根据中检院批签发数据，目前二倍体狂苗在整个狂犬疫苗的占比仅为5%左右，我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准，未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据，每年狂犬疫苗的批签发量在1300-1800 万人份左右，假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到30%替代率计算，二倍体狂苗有望占到400-550 万人份，对应2000-2750 万支，结合公司2020 年的批签发情况，我们预计2020 年二倍体狂苗独家销量在340-350 万支左右，存量市场替代潜在空间超6 倍。从增量市场角度看，受益国内消费升级以及宠物市场的增加，狂犬疫苗整体容量还会稳步上涨，进而保障长期成长性。即使算上2022 年有望陆续获批的智飞和康泰，整个行业还是高速共成长时代，有望共同做大做强。

    　　当前估值性价比高，未来研发管线有望突破。按照我们的预测当前公司对应2021 年估值40 倍左右，21 年公司业绩预计同比增长71%，估值性价比高。未来如果公司在研发管线上有所突破，包括自主研发和外部引进等方面，公司有望迎来双击。值得关注的是，公司目前已参股艾博生物，进入mRNA 技术平台，同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格盈科等产业+资本股东，都具有丰富的品种资源，未来值的期待。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.13 亿元、7.07 亿元以及9.29 亿元，同比增长121%、71%以及31%，EPS 分别为6.89元、11.78 以及15.48 元，对应PE 分别为71X、42X 以及32X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。