前三季度收入同比+180.37%，归母净利润同比+288.47%公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入8.25 亿元，同比+180.37%，归母净利润3.44 亿元，同比+288.47%，扣非后归母净利润3.43 亿元，同比+290.13%。单三季度实现收入3.7 亿元，同比+1479.79%，归母净利润1.61亿元，同比+4256.49%。公司经营状况优异，前三季度经营性现金流净额为2.85 亿元，同比+102.34%。预计受2019 年二倍体狂免低基数、2020 年需求旺盛等的影响， 公司三季报中预计全年归母净利润增速108.91%~127.65%，归母净利润3.90-4.25 亿元，全年业绩高增长。

    疫苗产品批签发大幅提升，提价和规模效应显现净利率同比+11.59pp公司前三季度批签发二倍体狂苗265.4 万支，同比增加175%，ACYW135群脑膜炎疫苗102.2 万支，同比+681%，预计营业收入中大部分由二倍体狂苗贡献。公司前三季度毛利率为95.3%，同比+2.31 个pp，期间费用率为45.6%，同比-9.82 个pp。其中销售费用率为35.64%，同比-2.74 个pp，管理费用率为6.25%，同比-7.63 个pp，财务费用率为-0.82%，同比-0.8 个pp。

    2020 年新一轮已完成狂犬疫苗招标的省份，公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280 元提升至340 元，涨幅约21.4%，加之公司经营管理效率提升，规模效应逐步显现，前三季度净利率为41.65%，同比大幅提升11.59个pp。

    加大研发投入力度，扩大二倍体狂苗产能满足市场需求2020 年公司继续加大研发投入，公司前三季度研发费用率为4.53%，同比+1.36 个pp。公司目前在研项目共有人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗等8 项，未来公司将丰富产品种类，增强综合竞争力，预计后续疫苗研发、生产、销售等业务推进有望加速。

    公司在现阶段300 万支/年产能的基础上进一步扩大人二倍体细胞狂犬疫苗产能：1）病毒性疫苗二车间正在进行技改，目前处于GMP 现场检查阶段，投产后，人二倍体细胞狂犬疫苗产能将增加200 万支/年；2）建设温江疫苗生产基地，预计2023 年疫苗生产基地一期建设实施完成后，人二倍体细胞狂犬疫苗产能600 万支/年。上述项目全部完成后，公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产能将达到1,100 万支/年，将有效提升公司产品生产能力及竞争力。

    看好公司未来发展，上调至“买入”评级

    公司所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期，监管趋严下利好优质疫苗企业发展。随着宠物数量增加，狂苗市场空间广大，公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性，不断提升市占率，我们看好公司狂苗未来的发展， 上调20/21/22 年净利润预期由3.70/4.76/5.96 至4.24/6.56/9.7 亿元，EPS 分别为7.07/10.94/16.18 元，上调评级由“增持”至“买入”。

    风险提示：研发进度、结果低于预期；人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期