二倍体狂苗放量，盈利能力持续提升。

    　　康华生物三季报实现收入8.25 亿（+180%）和归母净利润3.44亿元（+288%），2020Q3 单季度实现收入3.70 亿元（+1480%）和归母净利润1.61 亿元（+4256%）。预告2020 年实现归母净利润3.90-4.25 亿元，同比增长109-128%。2020Q1-Q3 的二倍体狂苗销量估计分别为60/110/140 万支，合计约310 万支，2020Q4 销量预计将达到40-50 万支左右。Q4 销量下降主要是因为产能不足，2019 年库存疫苗约80 万支，2020Q1-Q3 批签发265 万支，预计2020Q4 批签发量将在50 万支左右。考虑到公司需要保有少量库存作为应急使用，预计全年销量将在350-360 万支左右。从盈利能力来看，2020Q1-Q3 净利率分别41%/40%/44%，随着销量扩大规模效应显现，净利率有望进一步提升。

    　　2021 年产能将大幅度扩张，业绩将延续高增长。

    　　狂犬疫苗严重供不应求，产能是公司业绩增长的瓶颈。公司现有的二倍体狂苗产能为300 万支，随着工艺改进收率有望提升，产能还有上升的空间。此外公司二车间技改处于审批阶段，预计年内有望完成从而增加200 万支产能。600 万支募投项目的实施地点将变更为公司当前生产经营所在地的空地，有望加快投产进度。随着新产能释放，二倍体狂苗销量将大幅度提升，业绩有望延续高增长。

    　　成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。

    　　2020 年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero 细胞狂犬疫苗平均中标价从50 元提升至75 元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280 元提升至300 元，预计1-2 年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润为4.25/5.78/7.63 亿元，PE 为74/55/41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。