投资要点

    　　事件：2020 年9 月17 日，公司发布2020 年前三季度业绩预告。2020 年前三季度公司预计实现归母净利润3.25 亿元-3.55 亿元， 同比增长267.37%-301.28%。

    　　人二倍体狂苗产销两旺，实现高速增长。2020 年前三季度公司预计实现中值利润3.4 亿元，同比增长284%；其中第三季度单季度预计实现归母净利润1.42亿元-1.72 亿元、同比增长3751.39%-4563.30%，中值约1.57 亿元、增长4157%。2020 年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，去年第三季度产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，前三季度和第三季度均实现快速增长，超出预期。2020 年截至9 月13 日公司独家人二倍体狂苗累计批签发256.33万支，去年全年仅237.77 万支。结合半年报及前三季度预告、考虑近两年批签发情况，我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120 万支、前三季度销售超过280 万支。

    　　长期来看，后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升，长期产能可达1100 万支/年。目前进行中的二车间技改项目完成后，人二倍体细胞狂苗将新增200 万支/年产能，总产量达到500 万支/年。同时公司募投项目用于新增产能600 万支/年左右，未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后，总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33 亿元，利润体量有望达到13.5-15 亿元。

    　　在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，期待逐步取得进展。

    　　盈利预测与投资建议：考虑人二倍体狂苗产销两旺、2020 年前三季度业绩预告超预期，我们上调2020-2022 年营业收入分别为10.70、14.59 和18.42 亿元，分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%；归母净利润分别为4.28、6.22和7.88 亿元（调整前为归母净利润分别为3.89、5.55 和7.12 亿元），分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5 年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。