二倍体狂苗放 量，盈利能力持续提升。

    　　2020 年中报实现收入4.55 亿元（+68%）、归母净利润1.83 亿元（+116%）、扣非后归母净利润1.82 亿元（+117%）；2020Q2 单季度实现收入2.98 亿元（+112%）、归母净利润1.18 亿元（+139%）、扣非后归母净利润1.18 亿元。公司业绩高增长，主要是因为二倍体狂苗高速放量，盈利能力持续提升。毛利率同比提升2.53pp 至95.42%，销售费率同比下降4.05pp 至35.51%，管理费率下降4.68pp 至7.39%。公司加大研发力度，研发费率提升2.19pp 至4.52%。净利率提升8.86pp 至40.16%，与二类苗45-50%的净利率相比仍有持续提升空间。

    成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。

    　　疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升，导致狂犬疫苗生产成本增加。2020 年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero 细胞狂犬疫苗平均中标价从50 元提升至75 元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280 元提升至300 元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计1-2 年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。

    独享二倍体狂苗市场，产能释放+出厂价提升。

    　　国内只有康华生物的二倍体狂苗获批，独享二倍体狂苗市场。

    　　康华生物的二倍体狂苗当前产能为300 万支，二车间技改处于GMP 现场检查阶段，预计年内有望完成从而增加200 万支产能，募投项目600 万支预计2023 年达产，峰值产能有望达到1100 万支。随着全国新一轮招标完成，二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放，预计2025 年峰值收入和净利润将分别达到32.45 亿元和14.60 亿元。

    盈利预测与投资建议

    　　维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.09/4.38/5.72 亿元，PE 分别为118 倍/83 倍/64 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。