狂犬疫苗刚需供不应求，康华销量高增长。

    　　有狂犬疫苗批签发的生产企业从2018 年的12 家减少为2020 年的7 家，尤其是市占率23%的长生生物停止生产，市占率15%的广州诺城已经有超过1.5 年无批签发。狂犬疫苗批签发量从2017年的8017 万支减少至2019 年的5883 万支。狂犬疫苗严重供不应求，广东、河北、山东等10 多个省份出现短缺。预计2020 年康华生物二倍体狂苗销量有望实现翻倍达到300 万支。

    成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。

    　　疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升，导致狂犬疫苗生产成本增加。2020 年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero 细胞狂犬疫苗平均中标价从50 元提升至75 元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280 元提升至300 元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计1-2 年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。

    独享二倍体狂苗市场，产能释放+出厂价提升。

    　　国内只有康华生物的二倍体狂苗获批，独享二倍体狂苗市场。

    　　康华生物的二倍体狂苗当前产能为300 万支，二车间技改处于GMP 现场检查阶段，预计年内有望完成从而增加200 万支产能，募投项目600 万支预计2023 年达产，峰值产能有望达到1100 万支。随着全国新一轮招标完成，二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放，预计2025 年峰值收入和净利润将分别达到32.45 亿元和14.60 亿元。

    盈利预测与投资建议

    　　我们维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.09/4.38 /5.72 亿元，PE 分别为110 倍/78 倍/59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。