国内C2M 领军者。酷特智能成立于2007 年，以3000 余人的自有服装工厂为试验室载体，用十多年的实践探索，搭建了酷特C2M（Customer toManufacturer）产业互联网平台：公司服装试验室载体的成熟业务，为国内外的服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装经营者等B 端客户提供服装定制和柔性化彻底解决方案，包括研发设计、原辅材料、量体、下单、生产、物流等服装个性化定制的全部产业链条服务。个性化定制服装属于公司成熟业务，公司的服装个性化定制品类涵盖了已经成熟的男士正装，包含男士西装、西裤、衬衫、风衣、大衣、马甲、裤子、夹克、毛衫、礼服等全品类产品。

    　　l 立足服装试验田，拓展不同品类的服装及不同下游行业。目前，酷特服装C2M产业互联网平台以男装个性化智能定制为基础，已推出了女装和童装的个性化定制，包含了女士的上衣、裤子、衬衫、连衣裙、大衣、风衣、内衣等全品类，并取得了预期的效果。目前公司正在同步推进的卫衣、T 恤、运动裤等品类的研发和生产。研究院在自身服装试验田基础上，向新能源储能等新的行业、新的产业应用赋能，输出酷特数字化治理体系的核心能力，目前平台已链接、赋能、驱动了化工、医疗器械、家纺等50 多个行业，为150 多家企业提供了部分赋能，为3 家企业提供了全价值链赋能，平台数据积累及供给能力快速提升。

    　　l C2M 实现柔性制造：数字系统是基座，数据是核心。公司自主研发数十套信息化系统，将个性化定制产品生产的各个环节打通，由数据驱动完成从研发设计、制版、裁剪、生产、产品匹配、物流发货等全部生产过程。在制造端，酷特智能打造了以版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库等为核心的定制数据库系统，真正实现了“一人一版，一衣一款，一件一流，7个工作日交付”的大规模个性化定制，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点。酷特C2M 产业互联网平台以客户交互中台、研发中台、供应商中台、仓储中台、物流中台、数据中台等为核心，通过海量异构数据汇聚与建模分析、工业经验知识软件化与模块化、各类创新应用开发与运行，从而支撑生产智能决策、业务模式创新、资源优化配置、产业生态培育。目前已经形成400 多个微服务模块，并形成OMS 客户交互系统、WMS 仓储管理系统、IMDS 研发设计系统、APS 排程管理系统、MES生产执行系统、SCM 供应商管理系统等九大业务系统，可以为客户提供企业业务PaaS 平台，实现快速开发解决方案，开放赋能，轻松实现后端业务资源到前台易用能力的转化。

    　　C2M 写入数据要素X 行动计划，数据要素时代C2M 大有可为。2023 年12 月15 日，国家数据局研究起草了《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）（征求意见稿）》，制定总体目标：到 2026 年底，数据要素应用场景广度和深度大幅拓展，在经济发展领域数据要素乘数效应得到显现，打造300 个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，提出了12 项重点行动，在数据要素X 商贸流通领域，鼓励各类商贸经营主体、相关服务企业依托客流数据、消费行为、交通状况、人文特征等市场环境数据，打造集数据收集、分析、决策、精准投送和动态反馈的闭环消费生态，推进直播电商、即时零售、反向定制（C2M）等发展，支持各类商圈创新应用场景，培育数字生活消费方式。培育新业态，支持电商平台、传统商贸流通企业加强数据融合，整合订单需求、物流、产能、供应链等数据，优化配置产业链资源，打造快速响应市场的产业协同创新生态。

    　　业绩快速成长，毛利率持续提升。2020-2022 年，公司取得营业收入6.26 亿元、5.93 亿元和6.16 亿元，21-22 年，营收同比增长-5.25%和3.95%；归母净利润分别为0.48 亿元、0.61 亿元和0.85 亿元，21-22 年，利润同比增长28.91%和39.01%。2023 年前三季度，公司取得营业收入5.52 亿元，同比增长22.05%；归母净利润0.94 亿元，同比增长55.02亿元。近年来，公司利润实现了较快的成长。2020-2022 年，公司毛利率分别为32.40%、36.37%和40.35%，毛利率持续提升。我们认为公司虽然处在消费下游，受到了疫情的扰动，但是利润端实现了快速成长，正是由于公司持续推进数字化赋能业务的战略，毛利率得到了显著提升。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为公司持续深耕C2M 产业互联网赛道，在服装领域得到了成功的验证，自研数字系统，优化完善数据库，数据驱动公司稳健成长。目前，公司不断拓展下游赛道，从男装全品类到女装全品类，从服装到化工等不同的行业，以数字化系统和数据运用经验赋能中国智能制造。C2M 作为数据要素X 商贸流通写入数据要素X 行动计划，当前我们进入数据要素时代，公司发展潜力较大。我们假设伴随疫情影响消退和消费行业景气度逐渐向好，公司服装类业务和咨询类业务收入增速重新进入增长通道，其中服装类业务作为公司的优势业务有望取得较快增速，分别给予23-25 年31%、38%和35%的收入增速；咨询类业务稳步提升，分别给予23-25 年10%、10%和10%的收入增速。

    　　防疫类业务和工程改造类业务不是公司主业，逐渐收缩，给予防疫类业务23-25 年-100%、0%和0%的收入增速，给予工程改造类业务23-25 年-80%、-20%和-20%的收入增速。

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为7.65/10.55/14.24 亿元，归母净利润分别为1.23/1.70/2.28 亿元，对应EPS分别为0.51/0.71/0.95 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024 年动态 PE35-40 倍，6 个月合理价值区间为24.85-28.40 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。