我国定制服装行业近年得到快速发展，未来成长空间较大。13-17 年年均复合增长达到22.9%，我们预计2020 年整个定制服装行业规模将达2000 亿元左右。同时，我们对标海外市场，国外的定制服装普及率较高，我国的人均消费额较低，国内渗透空间较大。另外，由于大众服装定制需求快速增长，使得大规模个性化定制服装生产企业存在较大发展空间。

    　　从供应链的角度看，企业效益的保证是规模化订单后的边际成本递减，大规模的个性化定制能够实现。那么如何实现大规模的订单我们认为是企业需要去思考的问题。我们此前一直强调流量去中心化时代的价值和机遇。当下主力消费者的消费行为已经发生变化。在流量去中心化时代，社交媒体、KOL 对于年轻一代消费群体的购买决策影响越来越深；每一位KOL 都拥有人设和目标圈层，能吸引到关注这个圈层，并认同其人设的粉丝群体。

    　　在服装定制行业，如果大规模个性化定制服装企业能够抓住这一风口和机遇，与拥有合适人设的红人进行合作，在“关注经济”时代下，利用KOL 影响其背后高粘性粉丝群体的购买决策，产生购买，那么企业未来的价值和空间将大大提高。如果定制服装企业可以利用其柔性供应链，以及智能制造能力，与KOL 红人等意见领袖合作形成专属定制款、合作款，利用其背后的粉丝群体快速产生大规模订单，帮助企业快速实现规模扩张，从而实现边际成本递减，提升企业盈利能力。

    　　酷特智能是大规模个性化定制服装生产的代表企业。主要从事个性化定制服装的生产和销售；同时利用自身在数字化领域升级改造的经验，总结出一套传统企业转型升级的方案，能够为国内传统制造企业提供数字化定制工厂整改方案及技术咨询服务。酷特通过互联网将消费者和生产者、设计者等直接连通，个性化定制的服装1 件起定制，传统服装定制生产周期为20-50 个工作日，酷特已缩短至7 个工作日内。目前，公司具备每年生产 42 万套定制西服产品、 22 万件定制衬衫的工业化量产能力。能够达到“一人一版，一衣一款，一件一流”的标准。

    　　公司通过C2M 订单驱动大规模个性化定制，数据驱动智能生产和产业链协同，提升运营效率。公司自主研发了在线定制直销C2M 平台，以客户需求为中心，由订单驱动生产，借助互联网、大数据等技术手段，以工业化方式大规模生产出满足客户不同诉求的个性化定制产品。我们认为拥有大规模个性化定制服装制造能力的公司，可以利用其优质的供应链与KOL 等意见领袖合作，得到进一步发展。与此同时，未来公司计划实现跨品类在线定制C2M 直销平台，拓展未来发展空间。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为业内领先的大规模个性化定制服装生产公司，在行业快速发展过程中，具备一定竞争优势，我们预计公司2020-2022 年实现营收6.26/6.71/7.93 亿元，同比增长16.9%、7.18%、18.3%；实现归母净利润9117万元/9418 万元/1.14 亿元，同比增长32.76%、3.3%、20.89%。预计2020-2022 年EPS 为0.38/0.39/0.47 元。考虑到同行业可比公司平均估值，我们给予公司2020 年30 倍PE，对应目标价11.40 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：大客户订单流失风险、疫情影响超出预期影响公司订单情况、投资项目产生效益速度不及预期、终端消费疲软。