H1 归母净利同比+159%、Q2 同比+154%/环比+4%，调整至“增持”评级

    公司8 月14 日发布半年报，H1 营收11.2 亿元，同比-3%，归母净利1.1亿元（扣非1.05 亿元），同比+159%（扣非yoy+173%）；Q2 营收7.0 亿元，同比-1%/环比+69%，归母净利0.56 亿元，同比+154%/环比+4%。我们预计公司23-25 年归母净利2.4/3.6/4.6 亿元，对应EPS0.99/1.47/1.86 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均14xPE，考虑公司主营产品重芳烃/白油均受消费税政策影响，且价格传导及产品结构升级尚需一定时间，给予公司23 年13.5xPE，目标价13.37 元，调整至“增持”评级。

    　　主营产品价格景气及装置负荷提升，上半年盈利同比大幅改善

    受益于税务严查及部分小型地炼退出，21 年以来重组分油品行业供给收缩，叠加国际油价上涨支撑等，23H1 公司主营产品重芳烃/白油价格延续景气，同时公司通过增加进口原料及自主配套制氢装置，原料供应稳定性及装置开工负荷提升，助力产品吨盈利水平显著改善。23H1 重芳烃/白油营收yoy+13%/+3% 至3.8/6.5 亿元， 毛利率分别yoy+22.8/+3.6pct 至22.0%/19.9%。H1 综合毛利率yoy+10.7pct 至20.5%（其中Q2 为18.7%，yoy+11.2/-4.9pct），H1 期间费用率为7%（yoy+1.6pct）。

    　　成品油组分消费税征收落地，价格传导或仍需时日

    据公司半年报，6 月30 日财政部和税务总局公告，明确白油按照溶剂油征收消费税，重芳烃按照石脑油征收消费税，据隆众资讯，8 月14 日重芳烃/白油价格0.68/0.87 万元/吨，较6 月末上调750/847 元/吨，由于终端需求偏弱等因素，产品价格上调幅度目前整体仍低于消费税征收额，短期而言对于公司主营产品的定价和盈利或产生一定影响。公司将通过优化产品结构、提高附加值，以及延伸产业链等方式降低消费税的影响，同时伴随未来下游日化/化纤/改性塑料等领域需求复苏，产品提价有望逐步传导至下游领域。

    　　在建项目稳步推进，高附加值产品巩固长期竞争力

    据半年报，公司现有年产40 万吨环保芳烃油和年产40 万吨重芳烃生产能力，可转债项目中的轻烃综合利用装置已于2022 年6 月底正式投产，装置产能利用率的提升为环保芳烃油项目的稳定运行提供保障。未来伴随环保芳烃油产品升级，10 万吨/年食品级/化妆品级白油和8 万吨/年轻质白油项目稳步推进，产品附加值提升；同时公司将充分发挥自主研发及产业链优势，提升现有40 万吨重芳烃生产装置工艺，推进产业升级并优化产品结构。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；消费税税收政策变动风险；新建项目进展不及预期风险。