坚持以技术研发为导向的高新技术企业。公司主营业务是对催化裂化后的燃料油即催化油浆进行深加工，研发、生产和销售作为化工原料的沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂等重芳烃产品和更为纯净的轻质燃料油。2017-2019 年公司营收分别为3.62 亿元、5.82 亿元和8.27 亿元，同比分别增长37.64%、60.91%和42.08%。

    2017-2019 年归母净利润分别为0.84 亿元、0.89 亿元和0.76 亿元，同比分别增长19.64%、7.13%和-15.34%。2017-2019 年公司综合毛利率分别为40.53%、27.93%和18.74%，盈利能力明显下降。

    下游市场空间广阔，产销量增长巩固公司行业地位。重芳烃产品应用范围广泛，下游覆盖橡胶行业、沥青行业、润滑油行业、交通运输行业等。沥青行业与道路基础建设紧密相关，2017-2019 年沥青表观消费量分别为3200 万吨、2955.49万吨和3198.07 万吨，我们认为未来几年沥青道路需求增长或将带动道路沥青的需求提速。橡胶助剂的主要下游产品为汽车轮胎等，近90%的橡胶助剂应用与汽车相关，橡胶助剂产量的70%用于轮胎生产，轮胎工业和汽车工业是影响橡胶助剂发展的最大力量。

    营收规模稳步增长，盈利能力有所回升。公司的主要产品是以燃料油为原材料，生产重芳烃和轻质燃料油，2017-2019 年公司主要产品的收入占比均在90%左右。公司主营业务突出，2017-2019 年，公司主营业务收入分别为3.62 亿元、5.82 亿元和8.27 亿元，占营业收入的比例分别为100.00%、100.00%和99.99%。

    2018 年到2019 年上半年，受原油价格影响，公司产品销售价格处于历史高位，而产品单位毛利有所下降，导致公司产品毛利率明显下降；2019 年下半年，原材料供应偏紧因素基本消除，公司盈利能力有所回升。

    募资项目缓解产能压力，带动公司产品升级。公司IPO 拟募资用于投资“60 万吨/年环保芳烃油及联产20 万吨/年石蜡生产项目”和“补充营运资金”。募资项目能够带动公司现有产品向绿色环保产品升级，也有利于未来募投项目建成后的产品市场消化。根据招股意向书预计，项目达产后，在生产负荷100%、价格保持市场水平的情况下，每年可形成销售收入26.00 亿元，利润总额2.38 亿元。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年公司归母净利润分别为0.91/1.40/2.07 亿元，对应的EPS 为0.87/1.35/1.99 元，我们给予公司2020 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为13.92-17.40 元，建议申购。

    风险提示。原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险、新项目不及预期风险。