浙矿股份发布2020年三季报，收入3.3亿同比增长21%，归母净利0.9亿元，同比增长30%，合同负债（预收账款）高达1.53亿，公司为订单制生产，在手项目充沛，看好公司未来几年的高增长及新业务放量，保持审慎推荐。

    1、 受制于产能收入增长有限 费用率控制良好

    公司前三季度收入3.3亿同比增长21%，归母净利为0.9亿元，同比增长30%，扣非归母净利为8600万，非经主要为政府补助736万。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为9200万、119亿、1.2亿，同比增速分别为28%、17%、20%，归母净利分别为2798万、3375万、2966万，同比增速分别为41%、30%、20%。虽然公司新增订单增长较快，但受限于产能交付能力有限。前三季度综合毛利率43.4%，单季度归母净利增速与收入基本匹配。

    期间费用率控制良好。1）销售费用1133万，同比下降19%，受疫情影响销售费用下降，公司坚持以点带面的销售模式不变；2）管理费用1760万，同比增长15%，增长幅度低于收入增长幅度；3）研发费用1013万同比下降16%；4）财务费用为收入196万。

    2、发出商品及合同负债高速增长反映公司订单充沛 继续推荐

    前三季度经营活动现金流1亿同比增长17%，现金流与净利匹配，单三季度经营活动现金流194万同比下降88%，应收账款1.2亿同比增长40%，在手订单充足公司为安排生产订购材料明显增加。存货2.5亿同比大增80%，增长的部分主要是发出商品，反映公司充足的订单项目，支撑公司4季度的收入确认。合同负债（预收账款）高达1.53亿增长100%，公司为订单制生产，在手项目充沛。

    浙矿作为国产头部企业，专注于中高端设备，产品得到众多大客户的认可。订单制生产模式，公司发出商品及合同负债高速增长都反映在手项目充沛，目前产能受限，随着募投项目开始投产将迎来业绩的高速增长，预计公司2020-2021年归母净利分别为1.39亿/1.9亿，对应PE分别51倍/37.5倍，看好公司未来几年的高增长及新业务放量，保持审慎推荐。

    3、风险提示：环保政策风险、竞争加剧、新业务开拓不及预期风险。