【核心结论】

    　　基于火工产业链智能制造的成长空间以及公司股权激励规划，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.20/1.52/1.98 亿元，同比增速分别为337.8%/27.1%/29.9%，考虑到公司在含能材料及火工品智能制造领域的独特优势，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司2025 年38 倍PE 估值，对应目标价为49.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【报告亮点】

    　　本文对佰奥智能公司财务指标、核心产品和技术、招投标状况等进行了系统性的梳理，同时分析了智能制造行业下游需求情况，并重点对含能材料及火工品行业进行拆解，论述了智能制造在此类高危行业的意义与前景。

    　　【主要逻辑】

    　　佰奥智能是一家智能制造整体解决方案供应商，公司依托智能组装生产线的高可靠、高稳定、高柔性等核心优势，目前已进入消费性电子、新能源汽车、火工品等领域内一系列国内外知名企业的供应商体系。近年来，公司研发的含能材料智能制造技术及防爆机器人技术填补了国内空白，2024年，公司中标某客户8.19 亿元大额合同，是其研发成果的体现。截止2024年末，公司合同负债3.33 亿元，同比+610.43%，大额预收款改善公司现金流；2025Q1，公司存货5.07 亿元，同比+111.04%，体现公司积极备产备货。

    　　含能材料及火工品领域具备较高危险性，行业自动化改造空间广阔。含能材料是决定武器先进性的关键材料，火工品及含能材料的作用贯穿武器装备从发射到完成功能的全过程。行业生产具备高危险性，生产过程对安全性的需求远超一般制造业，国内生产企业以兵器“人机黑”专项为背景，自动化改造建设不断推进。未来公司将持续把握火工品生产安全升级改造趋势，促进公司智能制造业务的持续增长。

    　　风险提示： 市场需求波动的风险；客户集中度偏高的风险；技术研发和创新风险。