事件：10 月29 日，公司发布2024 年第三季度报告: 前三季度实现营业收入34.14 亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84 亿元，同比增长16.59%；扣非净利润13.31 亿元，同比增长20.80%；经营性现金流量净额9.58 亿元，同比增长3.35%。

    　　其中，2024 年第三季度营业收入12.03 亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80 亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4.63 亿元，同比增长11.62%；经营性现金流量净额3.40 亿元，同比下降15.21%。

    　　国内因外部环境影响短期承压，海外市场仍实现增长提速（1）国内业务方面，公司前三季度实现主营业务收入21.96 亿元，同比增长13.60%，其中国内试剂类收入同比增长近13%。第三季度，国内业务增速较上半年有所回落，主要系试剂类收入增速放缓所致。医疗行业整顿导致医院采购延缓、DRG 和DIP 持续推进使得部分检验项目检测量降低以及三季度集采落地，均给国内业务形成一定压力，使得试剂销售面临短期调整。

    　　尽管面临外部环境带来的挑战，公司仍然积极应对市场变化，加速对高等级医院客户拓展，前三季度公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,248 台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构较2023 年同期进一步优化。自主新产品SATLARS T8 流水线装机共计29 条，与合作方流水线同步推进，通过拓展国内大型医疗终端客户，带动常规试剂销量的稳步提升。

    　　（2）海外业务方面，公司前三季度实现主营业务收入12.12 亿元，同比增长25.16%，其中第三季度海外业务在面临高基数及人民币升值压力的影响下，仍实现增长提速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，其中第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。

    　　前三季度公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,113 台，中大型发光仪器销量占比提升至66%。基于SNIBE 品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机X8 及X6 在大型终端推广与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。

    　　前三季度盈利水平整体保持稳定，Q3 试剂收入增速放缓影响净利率2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比降低0.06pct 至72.34%；销　　售费用率同比降低1.33pct 至15.30%，我们预计主要系公司对国内销售费用严格管控所致；管理费用率同比降低0.46pct 至2.59%；研发费用率同比提升0.26pct 至9.59%；财务费用率同比提升0.21pct 至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.28pct 至40.52%。

    　　其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分别变动-2.51pct、+0.55pct、-0.58pct、+0.71pct、-1.42pct、-1.95pct。其中毛利率同比下滑，我们预计主要系产品结构变动所致（国内试剂收入增速放缓）。

    　　盈利预测与投资评级：基于外部环境变化，我们下调原有预期，预计公司2024-2026 年营业收入分别为47.21 亿/56.70 亿/ 67.62 亿元，同比增速分别为20%/20%/19%；归母净利润分别为20.08 亿/ 24.22 亿/ 28.98 亿元，分别增长21%/21%/20%，按照2024 年11 月5 日收盘价对应2024 年27 倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持稳健成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG 和DIP 等政策落地影响检测量的风险，海外市场波动风险。