投资要点

    业绩表现：

    2024Q1-3：收入34.1 亿元，YOY 17.4%；归母净利润13.8 亿元，YOY 16.6%；扣非归母净利润13.3 亿元，YOY 20.8%。

    2024Q3：收入12.0 亿元，YOY 15.4%；归母净利润4.8 亿元，YOY 10.0%；扣非归母净利润4.6 亿元，YOY 11.6%。

    成长性：

    业务拆分：分区域：2024Q1-3 公司国内市场主营业务收入YOY 13.6%，海外市场主营业务收入YOY 25.2%；分产线：2024Q1-3 公司试剂收入YOY 17.9%，仪器类产品收入YOY 16.3%；装机：2024Q1-3 国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8 实现销售/装机 795 台，累计销售/装机达 3,448 台；公司新产品SATLARS T8 流水线产品已完成装机/销售共 30 条。

    考虑到2024Q3 公司业绩略低于我们先前预期，我们略微向下调整了公司全年业绩预测，尽管如此，我们认为公司早年依托性价比优势快速布局的化学发光分析仪已逐步到达收获期，有望持续拉动公司试剂快速增长。此外，近两年来公司海外仪器装机明显提速，海外重点市场本土化运营持续推进，有望推动海外收入进入到加速发展阶段，公司盈利能力也有望随着试剂业务占比的不断增加而得到持续提升，我们持续看好公司中长期发展潜力。

    盈利能力分析：

    毛利率及净利率：2024Q1-3 公司毛利率为72.3%，同比下降0.1pct，销售净利率为40.5%，同比下降0.3pct。期间费用率：2024Q1-3 公司销售费用率同比下降1.3pct，管理费用率同比下降0.5pct，财务费用率同比提升0.2pct，研发费用率同比提升0.3pct。

    经营性现金流：2024Q1-3 公司经营性现金流净额为9.6 亿元， YOY 3.4%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为63.0%，同比略有下滑。

    总体而言，考虑到化学发光集采等政策及行业竞争加剧等影响，我们认为2024-2026 年公司试剂毛利率或有小幅下滑趋势，仪器则随着高端客户及高端机占比提升，毛利率仍有小幅提升趋势，销售期间费用率或将维持相对稳定。

    盈利预测与估值：

    我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为2.48、3.11、3.91 元，当前收盘价对应2024 年PE 为28.2 倍，考虑到公司在化学发光领域打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位，未来成长潜力较大，维持“增持”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。